導讀：海外宏觀局勢不明，美聯儲降息謹慎反映美國經濟不確定性，市場情緒波動大，影響銅價。國內基本面偏于中性，加工費低顯示礦端緊張，但庫存高位顯示供需失衡，壓制銅價。然中國政策紅利、新能源產業及兩會帶來積極預期，支撐2月銅價維持高位。
一、月度價格走勢復盤
1.1現貨價格走勢
▲CCMN現貨銅2月份走勢圖
如上圖所示，2025年2月，國內現貨銅價高位震蕩。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報76982.78元/噸，日均上漲95元/噸；2025年1月均價報75122.22元/噸，環比上月均價上漲2.48%；同比2024年2月均價上漲12.14%。
1.2滬銅期價走勢
▲CCMN滬期銅2月份走勢圖
如上圖所示，2025年2月滬期銅震蕩偏強。本月滬銅結算價報76906.67元/噸，月均線上漲1.71%，日均上漲95.56元；2025年1月均價報74945.56元/噸，環比上月均價上漲2.62%；同比2024年2月均價上漲12.09%。
1.3LME銅價格走勢
▲CCMN倫敦（LME）銅2月份走勢圖
CCMN數據顯示，2025年2月LME期銅維持偏強運行姿態。本月倫銅均價報9383.7美元/噸，日均上漲15美元/噸；2025年1月均價報9097.86美元/噸，環比上月均價上漲3.14%；同比2024年2月均價上漲11.56%。
1.4內外庫存數據
▲CCMN滬銅社會庫存2月份走勢圖
如圖所示，2025年2月滬銅庫存延續累庫節奏，整體月度庫存增加166,499噸至268,337噸，環比漲幅163.5%，創下6個半月新高。
▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存2月份走勢圖
如上圖所示，2025年2月LME銅庫存呈現累積態勢，月度庫存增加5,850公噸至262,075公噸，環比漲2.28%。
二、宏觀政策風云
2.1：海外宏觀政策動態：
①、特朗普宣布對歐盟征收25%關稅，重點調查銅及相關產品，預計銅將短缺。
②、美國1月零售銷售驟降0.9%，新屋開工數1月份也大幅下降9.8%，經濟增長放緩。
③、俄美表達取消對俄制裁意愿，或加劇美歐關系緊張。
④、美聯儲會議紀要顯示，官員不急于降息，但擔憂關稅推高通脹。
⑤、美國消費者信心指數大幅下降7點至98.3，為2021年8月以來的最大單月跌幅，市場對美聯儲降息預期有所升溫。
2.2：國內宏觀政策動態：
①、國家統計局：2024年國內生產總值比上年增長5.0%。
②、2月LPR連續四月不變，1年期報3.10%，5年期以上報3.60%。社會融資規模增量創歷史同期新高5833意愿，中央財政將加大科技產業投入。
③、中國人民銀行報告顯示，2024年四季度末房地產貸款增速回升，開發貸增3.2%，個人房貸余額降1.3%，整體房地產貸款余額微降0.2%。
④、DeepSeekApp上線至2月9日累計下載量超1.1億次，周活躍用戶近9700萬。
⑤、春節期間全國消費品以舊換新銷售額超310億元，家電、手機增長顯著。
⑥、中國新能源汽車領域預計2030年全固態電池量產，AI高速高頻覆銅板項目開工。插混車型出口增速反超純電動，在1月插混汽車出口同比激增1.7倍（純電動+22%），主因海外充電基建不足及政策傾斜。
三、供需動態：
3.1、供應端：
3.1.1主要銅礦產量與預期：
•智利2024年銅產量增長4.9%，目標2026年達597萬噸；秘魯拉斯班巴斯銅礦預計2025年產銅40萬噸；TECK資源2024年銅產量大增50%，智利QBII項目貢獻顯著；英美資源集團預計2026-2027年銅產量將增至76-82萬噸；哈薩克斯坦2025年1月陰極銅產量微增，全年同比提高11.6% 。
3.1.2主要銅礦的政策與項目發展
•印度韋丹塔籌資10億美元開發贊比亞銅礦；KoBold Metals計劃投資20億美元于贊比亞Mingomba銅鈷礦；中國發布方案，目標至2027年提升銅礦資源量5%-10%；印尼政府允許自由港印尼公司銅精礦出口，但需繳納更高關稅；智利最大銅礦埃斯孔迪達因停電停產，沖擊全球金屬市場；巴拿馬政府決策影響第一量子12萬噸銅精礦出口，全球礦業界密切關注。
3.1.3 銅精礦加工費負值仍在走擴
•國內銅精礦加工費持續下滑至歷史低位，反映精礦供應嚴重短缺。精煉費用低廉挑戰冶煉行業可持續性，生產商與冶煉商在合同談判中遇困難。當前頭部企業未大規模采購，主流交易船期集中在二季度，干凈礦價格下跌趨勢增加冶煉廠謹慎態度。中國政府考慮限制冶煉廠無序擴張。WBMS報告指出2024年12月精煉銅供應短缺10.69萬噸。廢銅方面，自2025年1月后，美國貨源減少，再生銅原料轉口東南亞，海外廢銅供應預計緊張。國內廢銅流通不暢，陽極銅供應待恢復，加工費承壓。盡管加工費下跌，但銅價高企暫未影響冶煉廠生產。電解銅產量環比下降，同比增加。
3.2 需求端：
3.2.1新能源產業鏈主導長期增長?
?•風電/光伏：裝機量擴張推動銅需求，預計2025-2027年全球銅需求增量中，新能源領域占比超40%。
?•新能源汽車：滲透率提升至35%以上，單車用銅量增至12kg（燃油車約3kg），2025年新能源汽車用銅需求將達58萬噸（年增速18%）。
•充電樁建設：公共充電樁數量突破300萬臺，直流樁單臺耗銅量約80kg。
3.2.2電子設備升級催生增量需求?
? •AI手機普及：2025年AI手機出貨量或突破2億部，較傳統手機多用5%-8%銅材（主因高密度電路板及散熱材料）。
? •基站建設：5G基站單站耗銅量約40kg，全球5G基站數量預計2027年達800萬座，新增銅需求超32萬噸。
3.2.3消費品以舊換新政策發力?
•春節期間（2025年1月28日—2月4日）全國消費品以舊換新銷售額超310億元，家電?（同比+66%-182%）、手機?（同比+122%）成核心增長極。
?•政策加碼：首次將手機納入補貼范圍，預計全年刺激消費電子需求超5000萬臺，間接拉動銅材加工需求。?
•以舊換新政策推動冰箱、洗衣機內銷增長，預計全年銅材需求增量超10萬噸。
3.2.4房地產市場企穩信號顯現?
?•一線樓市回暖：商品住宅價格環比上漲，房企發債計劃頻出，流動性壓力緩解。
? •竣工鏈修復：2025年房地產竣工面積有望回升至10億平方米，帶動家電、裝修等衍生銅需求。其中空調排產量：2025年2月家用空調排產1593萬臺（同比+35.6%），創近三年新高。
3.2.5電網投資加速
•全國規劃："十四五"期間電網投資額超3萬億元，年均拉動銅需求超300萬噸。
•青海省電力公司計劃：2025年投資超80億元推進重點工程，特高壓線路建設提速（單條線路耗銅量500-800噸/km）。
3.2.6現貨端需求乏力
•春節及元宵節后，終端市場消費依舊顯得低落，多數加工企業開工速率慢于預期，且新增訂單數量偏少，提貨商仍保持謹慎觀望的態度。最為關鍵的是，節后銅價持續攀升，價位已明顯偏高，打擊下游剛需備庫的積極性。此外，頭部冶煉廠在春節期間維持正常生產活動，發貨量增加，加之節前備貨充足和節后消費情緒不佳，導致社會庫存大幅累積。目前市場現貨供應充足，現貨升水持續承壓，削弱了持貨商的挺價信心。此外，上海洋山銅溢價大幅下滑，進一步凸顯了中國市場消費的疲軟態勢，復蘇動力明顯不足，繼續對銅價的上行空間構成制約。
四、月度總結
本月銅價走勢震蕩偏高，滬期銅箱體整體上沿，價格震蕩于7.6-7.75萬元/噸區間。宏觀整體圍繞美國總統特朗普關稅政策演繹，以及美聯儲在降息政策的偏鷹態度，令美元指數高位震蕩。同時，市場傳來俄烏和談消息，但投資者保持緘默及懷疑態度，避險情緒持續。市場投機基金多選擇高位獲利了結，對銅價構成一定壓力?；久?，全球銅礦供應緊張局勢未改，主要礦山品位下滑，產量增長預期有限。盡管大型礦商計劃開發新礦并預期產量增長，但全球銅礦資本開支不足的問題依舊存在，預計2025年新增產能有限（增速僅為3%）。在國內，冶煉端受加工費低迷限制，短期內難以實現大規模擴產，銅價下方依然存在強支撐。此外，電解銅現金成本約為75000元/噸，也為銅價提供成本支撐。政策紅利方面，國內設備更新、新能源補貼等紅利政策有望推動銅需求增速超預期。但實體消費依然疲軟，滬銅社會庫存自春節前開始累積至本月底，已觸及6個半月新高，顯示出行業淡季下的消費疲態，供需錯配顯著。此外，受春節后銅價拉漲影響，終端企業持觀望態度，下游銅加工材企業采購謹慎，以剛需壓價和消耗成品庫存為主。同時，現貨升水表現偏軟，增加了市場出庫壓力。
總結，海外宏觀局勢不明，美聯儲降息謹慎反映美國經濟不確定性，市場情緒波動大，影響銅價。國內基本面偏于中性，加工費低位顯示礦端緊張，但庫存高位顯示供需失衡，壓制銅價。然而，中國政策紅利、新能源產業及兩會帶來積極預期，支撐2月銅價維持高位。
五、銅行業熱點
5.1 【日本冶煉商設定2025年銅精礦加工精煉費為25美元，但談判仍存分歧】
外媒2月5日消息：周三（2月5日），日本三大冶煉廠——住友金屬礦業、泛太平洋銅業和三菱材料銅業與生產商敲定了幾份2025年銅精礦供應合同，將銅精礦的處理費/精煉費（TC/RC）分別定位每噸25美元和每磅2.5美分，但談判雙方在一些定期合同的最終敲定上仍存在分歧。
5.2 【南方銅業加速推進秘魯Tía María銅礦項目，預計2027年投產】
2月13日訊，近期南方銅業（Southern Copper）宣布正在加速推進其在秘魯阿雷基帕地區艾雷省的Tía María銅礦項目，目標是在2027年正式投產。該項目歷經多年延誤，但公司現已決定將項目總支出從原先計劃的14億美元提高到18億美元，以確保項目的順利進行。
5.3 【智利Codelco與英美資源集團聯手運營毗鄰礦山】
外媒2月20日消息，周三晚間，智利報紙La Tercera報道稱，國有銅業巨頭Codelco和英美資源集團將共同經營毗鄰銅礦，涉及Codelco的Andina礦和英美資源公司的Los Bronces礦。其中，Andina礦2023年產銅16.45萬噸，Los Bronces礦2023年產量達到21.5萬噸。
5.4 【巴拿馬暫緩科布雷銅礦決策，先攻社保改革】
2月27日消息，巴拿馬總統穆利諾表示，在推進國家社會保障改革后，再考慮科布雷銅礦的未來。目前，政府需先批準安全管理計劃，以放行滯留的12萬噸銅精礦。此舉備受全球礦業和投資界關注，因其可能影響銅價及供應鏈。
六、后市展望
2月銅市場整體呈現"宏觀預期與特朗普總統的關稅政策博弈+基本面弱現實"的特征，價格在多重利好下維持高位震蕩。展望3月，"兩會"政策紅利與消費旺季兌現將成為關鍵驅動力，但需警惕海外經濟放緩和國內需求不及預期的風險。短期預計3月份銅價將在每噸7.6萬元至8.1萬元之間波動。
♦操作建議：采取"逢低做多+滾動止盈"策略，重點關注新能源產業鏈和電網基建領域的邊際變化。
♦風險控制：若3月美國非農就業數據超預期，可能引發短期回調。
♦關鍵監測指標?：
國內PMI數據（3月1日公布）
美聯儲3月議息會議聲明
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