據(jù)長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025 年 9 月 18 日，長江綜合鎢粉均價報 630000 元 / 噸，較前一交易日暴跌 12500 元 / 噸，跌幅達(dá) 1.94%。這一異動打破了此前鎢價持續(xù)攀升的態(tài)勢，引發(fā)市場對供需格局變化的深度關(guān)注。
一、美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期擾動市場情緒
美聯(lián)儲 9 月 18 日凌晨宣布降息 25 個基點(diǎn)至 4.00%-4.25%，但鮑威爾在新聞發(fā)布會上強(qiáng)調(diào) “通脹壓力仍存”，暗示未來降息步伐可能放緩。這一表態(tài)導(dǎo)致美元指數(shù)在短暫下跌后迅速反彈至 98.5 高位，美元走強(qiáng)直接壓制以美元計價的大宗商品價格。同時，美國 10 年期國債收益率回升至 4.08%，持有無息資產(chǎn)黃金的機(jī)會成本上升，市場避險資金從金屬板塊撤離，形成對鎢價的間接打壓。
值得注意的是，國際有色金屬市場同步出現(xiàn) “普跌” 行情：倫銅電 3 收報 10013.5 美元 / 噸，下跌 1.02%；倫鎳電 3 跌幅達(dá) 1.20%，創(chuàng)近兩周新低。這種跨品種聯(lián)動反映出宏觀情緒對金屬價格的主導(dǎo)作用，鎢作為兼具工業(yè)屬性和金融屬性的品種，難以獨(dú)善其身。
二、供應(yīng)端出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性松動跡象
盡管國內(nèi)鎢礦開采配額持續(xù)收緊（2025 年首批指標(biāo)同比減少 6.45%），但政策效應(yīng)出現(xiàn)邊際變化：
出口管制政策的反向傳導(dǎo)：2025 年 2 月實(shí)施的鎢制品出口管制導(dǎo)致海外市場溢價超 50%，但國內(nèi)冶煉企業(yè)在高利潤驅(qū)動下加速生產(chǎn)，8 月 APT 產(chǎn)量環(huán)比增長 9.76%，社會庫存同比降幅收窄至 34.4%。部分貿(mào)易商為規(guī)避政策風(fēng)險，選擇低價拋售庫存，加劇市場波動。
海外增量逐步釋放：哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦、韓國桑東鎢礦等海外項(xiàng)目在 2025 年 Q3 進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)階段，預(yù)計全年新增供應(yīng) 0.55 萬金屬噸，占全球需求的 3.7%。國際鎢協(xié)（ITIA）數(shù)據(jù)顯示，8 月全球鎢精礦進(jìn)口量同比增長 11.2%，創(chuàng)三年新高。
三、需求端面臨短期壓力測試
新能源領(lǐng)域的需求增長未能完全對沖傳統(tǒng)行業(yè)疲軟：
硬質(zhì)合金開工率下滑：國內(nèi) 8 月硬質(zhì)合金企業(yè)開工率環(huán)比下降 5%，主要受汽車零部件加工訂單減少影響。某頭部刀具企業(yè)透露，其新能源汽車刀具出貨量增速從上半年的 22% 放緩至 15%，反映下游制造業(yè)景氣度邊際走弱。
光伏鎢絲滲透率不及預(yù)期：盡管廈門鎢業(yè) 100 億米產(chǎn)線投產(chǎn)在即，但 9 月光伏裝機(jī)量受硅料價格反彈拖累，單晶硅片企業(yè)采購量環(huán)比減少 8%，鎢絲替代金剛線的進(jìn)程出現(xiàn)短期停滯。
軍工訂單季節(jié)性調(diào)整：三季度通常是軍工采購淡季，某鎢材上市公司公告顯示，其 8 月特種鎢合金銷量環(huán)比下降 12%，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至 45 天。
四、行業(yè)龍頭策略調(diào)整釋放信號
廈門鎢業(yè)擴(kuò)大再生鎢布局：公司在 9 月 9 日機(jī)構(gòu)調(diào)研中透露，計劃將廢鎢回收比例從當(dāng)前的 18% 提升至 25%，并投資建設(shè)萬噸級再生鎢產(chǎn)線。再生鎢成本較原生礦低 15%-20%，可能重塑市場價格體系。
五、未來走勢的關(guān)鍵變量
政策博弈的臨界點(diǎn)：若國內(nèi)繼續(xù)強(qiáng)化出口管制，可能倒逼冶煉企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)銷，加劇供應(yīng)過剩；但若海外需求持續(xù)萎縮，政策松綁預(yù)期將升溫，形成新的價格波動源。
新能源需求的二次啟動：隨著四季度光伏裝機(jī)旺季到來，若硅料價格回落至 80 元 /kg 以下，鎢絲需求有望迎來反彈。機(jī)構(gòu)預(yù)測，2025 年全球光伏用鎢量仍將達(dá) 8518 噸，同比增長 198%。
地緣風(fēng)險的再定價：中東沖突升級可能推升軍工訂單，但需警惕沖突對全球供應(yīng)鏈的沖擊（如紅海航運(yùn)受阻導(dǎo)致歐洲鎢庫存告急）。
此次鎢價下跌是宏觀政策、供需格局、市場情緒共振的結(jié)果，短期內(nèi)或延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢。投資者需重點(diǎn)關(guān)注 9 月下旬美聯(lián)儲議息會議對降息路徑的修正、國內(nèi) “雙節(jié)” 前下游補(bǔ)庫力度，以及歐盟 5840 億歐元電網(wǎng)改造計劃的落地進(jìn)度。中長期來看，鎢資源的戰(zhàn)略價值仍未改變，但價格波動中樞可能因市場結(jié)構(gòu)變化上移至 60-65 萬元 / 噸區(qū)間。
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