一、市場結構異變：現貨溢價飆升揭示供應焦慮
倫敦金屬交易所（LME）銅市場正經歷罕見的價格結構扭曲。截至6月6日，現貨銅對三個月期貨的溢價達75美元/噸，較4月初的貼水狀態實現180度逆轉，并在6月5日一度飆升至93美元/噸（創2022年末以來新高）。這一現象的直接推手是庫存的持續枯竭：LME銅總庫存自2月中旬以來腰斬至13.24萬噸（近一年最低），其中可自由流通的未指定庫存僅5.46萬噸（2023年7月以來新低）。
核心驅動因素：
庫存外流加速：6月5日倉單注銷潮引發市場恐慌，盡管次日溢價小幅回落，但庫存外流趨勢未改。經紀商Marex指出，當前庫存水平僅能滿足全球3天消費量，遠低于安全閾值。
供應中斷頻發：秘魯拉斯班巴斯銅礦因社區沖突停產，疊加中礦資源納米比亞Tsumeb冶煉廠暫停運營（年處理精礦24萬噸，占全球復雜礦處理能力8%），進一步加劇精礦短缺預期。
貿易流向重構：市場擔憂美國對華加征銅進口關稅，導致貿易商加速將LME銅轉運至美國倉庫，6月前兩周注銷倉單中約40%流向美灣地區。
二、供需雙刃劍：中國需求疲軟對沖供應危機
盡管LME市場呈現極端供應緊張信號，但中國需求端的疲軟為銅價上行空間筑起天花板：
進口需求斷崖式回落：洋山銅溢價（衡量中國進口需求的關鍵指標）周四暴跌48%至41美元/噸，創三個月新低，較5月初高點103美元/噸縮水60%。
國內庫存反向累積：上期所銅庫存本周增長1.5%（延續5月反彈趨勢），顯示下游消費持續低迷。電動車電池替換需求趨緩、汽車啟動電池訂單平淡，導致終端企業按需采購。
冶煉端壓力隱現：2025年全球銅冶煉產能利用率或跌破80%，中國多家煉廠已考慮減產。中礦資源停產事件凸顯產業鏈上下游失衡問題，若精礦短缺持續，或倒逼冶煉廠被動減產，形成“精礦緊缺-精銅過剩”的悖論。
三、宏觀政策博弈：流動性寬松與貿易風險對沖
全球央行政策分化為銅價注入雙重變量：
歐洲央行降息沖擊：6月6日歐洲央行下調基準利率25基點至2%，為G7中首個啟動寬松周期的主要央行，歐元走弱間接推升美元計價商品成本。
中國逆回購操作：中國央行同步開展1萬億逆回購操作，釋放穩增長信號，但房地產投資持續負增長（1-5月累計-9.3%）制約工業金屬需求復蘇。
關稅政策懸劍：華盛頓對銅潛在進口關稅的調查結果成為最大不確定性。若6月15日前落地，可能引發新一輪跨市場套利交易。
四、短期展望：結構性矛盾下的區間震蕩
當前銅價處于“LME逼倉風險”與“中國需求證偽”的雙重夾擊中，短期或延續9050-9750美元/噸區間震蕩：
上行風險：若LME庫存跌破10萬噸心理關口，或觸發算法交易追漲，目標位看向10164.5美元/噸（2025年3月高點）。
下行壓力：中國精銅制桿開工率連續三周低于65%（正常水平75%以上），若6月社融數據不及預期，可能引發連鎖拋售。
政策變量：需密切關注6月13日美國5月CPI數據及美聯儲點陣圖，若降息預期強化，或緩解美元強勢對銅價的壓制。
五、建設性建議
關注LME庫存結構：重點監測可交易庫存占比，若跌破40%（當前41.2%），可能引發新一輪逼倉。
跟蹤中國進口窗口：當洋山銅溢價與LME現貨溢價差值低于30美元/噸時，或刺激進口需求回升。
警惕產業鏈風險：中礦資源停產事件表明，復雜礦處理能力成為隱性瓶頸，需關注其他特種冶煉廠運營動態。
政策對沖策略：利用銅鋁比價（當前3.4，歷史均值3.2）進行套利，若比價突破3.5，可做空銅鋁比對沖宏觀風險。
六、國內期現行情
周一（6月9日）上海期貨交易所滬期銅主力2507合約盤面走弱，截止10：15分休盤報價每噸78690元，下跌120元，跌幅0.15%；早間市場成交氛圍一般，持貨商慣性挺價出貨，下游逢跌壓價入場，剛需交易量有限，市場觀望氛圍較濃，整體交投較為謹慎。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#電解銅均價報78950元/噸，較上周五下跌20元/噸，升水為180元/噸。
結語：當前銅市正經歷2025年以來最復雜的供需博弈。LME的庫存危機與中國的需求疲軟形成拉鋸，而宏觀政策與貿易風險則加劇了價格波動。市場參與者需在微觀數據與宏觀敘事間保持平衡，警惕單一因素驅動的過度交易。
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