周五滬銅主力合約在78500-79200元/噸區間內上演“鋼絲上的平衡術”，截至10：15休盤報78640元/噸，下跌40元，跌幅0.05%。這場窄幅震蕩背后，是宏觀利空與產業利多的激烈交鋒——美國滯脹風險警報拉響，而銅礦供應端卻頻出“黑天鵝”，多空雙方在技術面與基本面的夾縫中反復拉鋸。
長江現貨1#電解銅報價每噸79110元，較昨日下跌80元/噸，現貨升水較昨日下跌60元至140元/噸。
宏觀：滯脹魅影與關稅“達摩克利斯之劍”
美國5月PPI同比回落至2.6%的溫和區間，本應成為風險資產的“定心丸”，但初請失業金人數飆升至24.8萬人，創半年新高，直指就業市場“暗流涌動”。更令市場不安的是，美國對進口鋼制家電揮起50%關稅大棒，這一“自殺式”貿易保護舉措不僅將推高美國本土家電價格，更可能引發全球貿易伙伴的反制連鎖反應。美元指數趁勢跌破年內新低，理論上為銅價提供支撐，但中美經貿磋商僅達成“戰略性框架協議”，實質性進展缺失，令全球貿易前景仍籠罩在不確定性陰云之下。
產業：礦山“地震”與冶煉廠“生死線”
非洲大陸的震動正傳導至全球銅市。艾芬豪-紫金礦業旗下卡莫阿礦山將2025年產量指引大幅下調28%至37-42萬噸，直接原因是卡庫拉礦場東側因地震引發的地下水災，排水作業預計耗時至四季度。這一突發事件猶如一記重拳，擊碎市場對銅礦供應寬松的幻想。與此同時，國內非CSPT中小冶煉廠正面臨“生死考驗”——負加工費環境迫使部分企業考慮減產，而LME庫存降至11.7萬噸的“警戒線”，注冊倉單持續流失，更凸顯顯性庫存的“虛假繁榮”。
現貨江湖：升水博弈與地域分化
現貨市場呈現“冰火兩重天”。上海地區現貨升水期貨95元/噸，下游趁盤面回調“偷偷”補庫，但廣東地區庫存下滑卻未能提振買氣，現貨升水被壓至60元/噸，臨近交割的月差擴大更讓基差報價“雪上加霜”。值得注意的是，精廢價差縮窄至1430元/噸，廢銅替代效應減弱，這本應是精煉銅的“利好”，卻因貿易政策擾動和消費端韌性不足，未能轉化為實質性需求增量。
技術面：78500-79200元/噸的“楚河漢界”
滬銅主力合約被壓縮在78500-79200元/噸的狹小空間，上方承壓于9850美元/噸的倫銅3月合約心理關口，下方則受78500元/噸技術支撐。LME注冊倉單下降與滬銅近月合約高持倉形成“雙保險”，但全球貿易局勢的“定時炸彈”和消費端旺季不旺的現實，又讓多頭不敢輕舉妄動。
后市展望：高位震蕩中的“結構性機會”
短期來看，銅價將延續“上有頂，下有底”的震蕩格局。宏觀層面，美聯儲降息預期反復“橫跳”，中美貿易談判“雷聲大雨點小”，情緒面難以提供明確方向。產業層面，礦山減產與冶煉廠減產風險構成供應端的“雙保險”，但消費端旺季成色不足，又讓需求端難現爆發式增長。投資者需緊盯三大變量：一是卡莫阿礦山排水進度是否超預期；二是美國關稅政策是否引發實質性貿易反制；三是國內社庫去化速度能否匹配旺季預期。在這場宏觀與產業的“拔河賽”中，銅價或將繼續演繹“跌不深，漲不高”的平衡木藝術。
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