周五早盤鋅價延續低位區間窄幅運行，截止10：15份休盤報價每噸22000元，下跌50元，跌幅0.25%；早間現貨市場成交一般，在有色板塊維持韌性的背景下，鋅價的下跌空間會有限。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨0#鋅價報22290元/噸，較昨日下跌50元/噸；1#鋅價報22190元/噸，較昨日下跌50元/噸。
??宏觀擾動：PPI傳導與政策博弈??
美國5月核心PPI同比增2.3%，低于預期的2.5%，批發商利潤率擴大至12.8%，顯示企業通過提價轉嫁成本壓力。PCE數據公布前，市場對美聯儲9月降息預期升至97.5%，美元指數波動加劇鋅價估值壓力。國內6月進入傳統消費淡季，梅雨季導致基建開工延遲，特高壓項目對鋅需求拉動有限。政策端，地方化債制約基建資金投放效率，房地產“以舊換新”政策尚未形成實質需求增量。
??供應端：礦端放量傳導至冶煉，產能釋放加速??
2025年全球鋅礦供應寬松格局進一步明朗，秘魯Antamina、俄羅斯Ozernoye等大型礦山增產項目落地，國內新疆火燒云礦增量逐步釋放，1-5月鋅精礦產量同比增12%。冶煉廠利潤修復至5000元/噸以上，刺激云南、四川等地復產提速，6月精煉鋅產量預計環比增2萬噸至59萬噸，北方某大型煉廠復產5萬噸/月產能。進口鋅精礦加工費（TC）攀升至80-100美元/干噸，原料端寬松壓力傳導至現貨市場，國產礦現貨TC回升至3600元/金屬噸，冶煉廠套保意愿增強。
??需求端：淡季效應疊加貿易摩擦，存量博弈加劇??
鍍鋅板需求受房地產新開工面積同比下滑23%拖累，華北地區開工率降至65%；壓鑄合金領域因汽車行業價格戰加劇，訂單環比降12%。新能源領域光伏支架用鋅滲透率提升至8%，但難以對沖傳統領域萎縮。終端庫存周期顯示，下游企業維持15天低庫存策略，上海現貨升水收窄至100元/噸以內，反映現貨流動性壓力漸顯。美國對華鋼鋁關稅提高至50%，鍍鋅板出口訂單5月環比降8.3%，貿易爭端升級進一步壓制需求彈性。
??庫存與成本：隱性過剩壓力顯現，成本支撐下移??
LME鋅庫存降至13.26萬噸，但保稅區庫存維持14.14萬噸高位，潛在流入壓力未消。國內社會庫存增至8.17萬噸，現貨升水結構逆轉，注冊倉單占比超30%，交割壓力邊際緩解。鋅礦價格松動帶動成本中樞下移，新疆地區完全成本線回落至21500元/噸，冶煉廠現金成本分化明顯：外采礦石廠商成本已跌破5.5萬元/噸，一體化云母廠商成本支撐失效。
??技術面與資金面：空頭主導下的破位風險??
滬鋅主力合約一度跌破22000元關鍵支撐位，MACD指標下穿零軸，周線級別RSI進入超賣區域但未現底背離。持倉數據顯示，前20席位凈空差擴大至16,522手，中信期貨、紫金天風等機構增倉空單，反映市場對過剩格局的共識。技術面若有效跌破21500元，下方空間或打開至20500元；上方22500元（對應進口盈虧平衡點）構成強阻力，突破需配合庫存超預期去化。
??策略建議：空配邏輯下的節奏把控??
??單邊策略??：反彈至22300-22500元區間布局空單，目標21500元，止損22800元；
??套利策略??：跨期反套（買近月拋遠月），利用現貨升水收斂預期；
??風險對沖??：持有鋅空單同時買入滬銅看漲期權，對沖宏觀政策轉向風險。
??后市展望：過剩周期中的結構性機會??
鋅價中長期下行趨勢明確，但需警惕兩大變數：
??成本坍塌風險??：若南非電力供應恢復，Vares銀礦復產或帶動鋅礦產量超預期；
??政策黑天鵝??：歐盟碳關稅若擴大至鋅冶煉環節，可能重塑全球成本曲線。
建議投資者關注6月15日美聯儲議息會議及國內基建資金投放節奏，把握反彈拋空窗口，同時密切跟蹤冶煉廠檢修計劃及庫存拐點信號。
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