長江銅周評：銅價高位震蕩！政策、關稅、供需，誰將主導后市？（第26周）
來源：
導讀：本周銅市場呈現供應短缺、需求疲軟與韌性并存，以及政策、關稅、地緣擾動等多重因素交織的復雜格局。市場情緒在樂觀與謹慎之間搖擺，技術性反彈與結構性矛盾共同作用于銅價走勢。在此背景下，銅價維持高位震蕩，核心運行區間建議關注77700-80300元/噸。未來，需密切關注全球顯性庫存的動態變化以及地緣政治風險事件的演變，以把握銅價的走勢。
一、本周國內主要現貨走勢圖：
▲CCMN長江現貨1#銅周度走勢圖
▲CCMN廣東現貨1#銅周度走勢圖
6月27日當周，國內現貨銅價震蕩走強。長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅均價報79010元/噸，日均上漲350元/噸；此前一周均價報78774元/噸，環比上周均價上漲0.30%。廣東現貨1#銅均價報78870元/噸，日均上漲356元/噸，此前一周均價報78630元/噸，環比上周均價上漲0.31%。
二、本周國內外銅期貨走勢圖：
▲ CCMN倫銅周度走勢圖
CCMN數據顯示，本周倫銅價格探底回升。前四個交易日LME期銅均價報9745.5美元/噸，日均上漲58.75美元/噸；上周均價報9659美元/噸，環比上周均價上漲0.90%。
▲ CCMN滬銅周度走勢圖
長江有色金屬網數據顯示，本周滬銅偏強拉漲，周線上漲2.04%。當前月合約周均結算價78814元/噸，日均上漲492元/噸；此前一周均價報78486元/噸，環比上周均價上漲0.42%。
三、國內外銅庫存走勢圖：
▲ CCMN倫銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周倫銅庫存繼續下降，較上一周減少7,925噸至91,275噸，環比上周跌7.99%。
▲ CCMN滬銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周滬銅庫存三連降，較前一周減少19,264噸至81,550噸，環比上周跌19.11%，觸及近6個月低位。
四、本周銅市場分析：
【海外經濟動態】
? 特朗普關稅政策：2025年4月2日宣布“對等關稅”政策7月9日暫停期將至，若未延長或達成新協議，美國進口關稅或從10%翻倍至20%，加劇全球供應鏈緊張及通脹壓力。
? 中東局勢緊張：美國6月21日空襲伊朗核設施后，伊以沖突升級，伊朗議會討論關閉霍爾木茲海峽，若沖突擴大導致原油供應中斷，可能推高能源成本。
? 美國經濟數據：6月Markit綜合PMI初值52.8顯示經濟擴張，但耐用品訂單環比大增16.4%，制造業通脹壓力加劇；5月成屋銷售同比降4%，住房市場受高利率壓制。
? 美國就業市場穩健：6月21日當周首次申請失業救濟人數23.6萬人，低于預期24.3萬人及前值24.5萬人，顯示勞動力市場仍具韌性。
? 美國一季度GDP意外收縮：2025年第一季度實際GDP按年率計算下降0.5%（前值+2.4%），主要受進口激增及政府支出減少拖累，盡管私人投資和消費支出增長，但未能完全抵消下行壓力。
? 美聯儲政策分歧：6月點陣圖顯示官員對2025年利率路徑分歧創十年新高，美聯儲理事鮑曼和沃勒鴿派認為7月可以考慮降息，但與其相悖的是，鮑威爾稱需觀察關稅對通脹影響，當前仍不急于降息，市場轉向押注9月第二次降息。
? 美元指數創新低：特朗普考慮提前任命美聯儲主席人選，削弱鮑威爾政策影響力，美聯儲獨立性受到嚴重威脅，美元指數跌至2022年2月以來最低97.48，支撐銅等非美資產。
? 歐元區：歐洲6月綜合PMI初值50.8，創五個月新低，經濟放緩與美國經濟韌性形成對比，或支撐美元。法國央行行長Villeroy表示，若通脹預期保持溫和，未來半年可能進一步降息，但需觀察油價變化及核心通脹影響。歐洲5月汽車注冊量同比增長1.6%至92.7萬輛，銷量增長1.9%至111萬輛，顯示市場溫和復蘇。
【國內金融動態】
? 中國央行政策動態：央行維持適度寬松貨幣政策，通過存款準備金率調整、公開市場操作、中期借貸便利（MLF）及再貸款再貼現等工具保持流動性充裕，支持經濟回升。6月初新增“中央銀行流動性投放情況表”，提升政策透明度，穩定市場預期。
? 財政投資與產業升級：中央預算安排7000億元投資，其中中央本級支出1635億元，轉移支付5365億元，重點投向現代化產業體系、新型城鎮化、鄉村振興等八大領域。
? 汽車消費市場活躍：6月1-22日全國乘用車零售同比增24%，新能源滲透率達54.5%，1-5月新能源汽車產銷量同比分別增45.2%和44%，占汽車總銷量44%。政策組合拳（如以舊換新補貼）刺激需求，但需警惕補貼退坡后的市場壓力，2026年起新能源車購置稅減半征收。
? 新能源汽車下鄉政策：商務部啟動2025年千縣萬鎮新能源汽車消費季，推動縣鄉充電樁、售后服務站等設施建設，探索“鄉鎮汽車驛站”模式（整合銷售、維保、充電等功能）。
? AI產業布局加速：中國國際經濟交流中心專家朱民指出，中國AI發展呈現應用廣泛、成本優化、場景豐富三大特點，數據要素政策（如數據入表）意義重大。
? 武漢招商引資成果顯著：2025武漢投資促進大會簽約148個重點項目，總金額984.9億元，涵蓋人工智能、汽車制造、新能源等領域，其中10億元以上項目30個。
【供應方面】
? 全球銅礦市場動態追蹤：嘉能可因高成本及銅精礦短缺，冶煉廠面臨關停風險：其澳大利亞Mount Isa銅冶煉廠運營承壓，正尋求政府援助以維持生產。加拿大第一量子礦業贊比亞Sentinel銅礦因致命事故暫停局部作業，引發非洲礦區安全監管關注，銅礦生產將受阻；艾芬豪的北美銅礦項目穩步推進，電氣亞利桑那州Santa Cruz銅礦項目完成初步可行性研究，計劃2028年投產，預計前15年年產能7.2萬噸銅陰極；巴拿馬科布雷銅礦周邊居民示威要求重啟談判，封鎖交通要道，抗議活動或影響該礦運營穩定性。北方銅業子公司完成山西銅礦峪礦深部勘查首階段增儲，新增資源量夯實國內銅資源保障基礎。上期所已同意侯馬北銅銅業有限公司中條山牌A級銅注冊，注冊產能為20萬噸并執行標準價。
?全球銅冶煉行業正遭遇歷史性沖擊，現貨銅精礦加工費（TCRC）持續深陷負值區間，當前TC/RC分別達-45美元/噸與-4.5美分/磅，冶煉環節面臨“加工即虧損”的困境。陰極銅緊缺催生替代效應，歐洲Millberry級廢銅價格已與LME現貨銅價持平，6月17日溢價率攀升至99.5%-100%，反映市場對高品位廢銅的搶購熱潮。為應對供應緊張形勢，交易所在近日出臺新規，要求近月合約大額持倉者以零溢價回借金屬，旨在遏制庫存持續下滑引發的逼倉風險。此外有消息稱，7月將有3萬噸中國精煉銅注冊入庫，另有10家冶煉廠計劃交付4-5萬噸，可能顯著緩解LME庫存緊張局面。當前LME銅庫存已降至91,275噸，創2023年8月以來新低，較2月中旬銳減65%，主要驅動因素為跨市場套利交易——COMEX銅價較LME基準價長期維持10%溢價；而與此同時，上期所倉單庫存已連續三周下降至81,550噸，觸及6個月低位。盡管LME香港新倉庫尚未啟用，但市場詢盤活躍度已預示未來供應壓力。值得注意的是，5月LME可用庫存中中國品牌銅占比雖從4月的59,725噸降至30,825噸（占比43%），但隨著中國產銅交付預期升溫，隔日調期溢價已從周五的48.6美元/噸回落至零值水平。
【需求方面】
? 電力設備行業投資機會凸顯：受需求增長與海外擴張驅動，電力設備行業迎來機遇。一方面，人工智能等新興產業拉動用電需求，帶動電力設備需求上升；另一方面，新能源快速發展加劇電網消納壓力，推動海內外電網配套建設加速升級，全球電網投資需求向好。細分領域中，國內海上風電景氣度高企，出口表現強勁，漂浮式商業化進程有望提速，陸上風電需求或超預期，整機價格呈現企穩回升態勢；光伏領域，BC電池產業延續良好發展勢頭，政策引導及行業自律或改善組件、硅料等環節競爭格局；國家發改委6月26日發布會披露，截至5月底，我國風電、光伏發電裝機規模分別達5.7億千瓦和10.8億千瓦，合計占總裝機比重45.7%，已超過火電裝機規模。隨著新能源裝機占比提升，大規模新能源高效消納成為構建新型能源體系的核心任務。近年來我國新能源消納取得積極進展，目前全國新能源消納利用率維持在90%以上。儲能方面，海外大儲市場競爭格局與盈利能力相對優異，需求增長確定性較高，戶儲市場呈現多元化發展態勢。
? 汽車市場分化：特斯拉5月歐洲銷量同比降27.9%，盡管當地全電動汽車銷量增27.2%，但Model Y改款未能扭轉頹勢；歐洲整體汽車銷量增1.9%，插電式混動及替代燃料汽車增長最顯著。
? 銅市與貿易政策動態：LME銅現貨溢價自280美元/噸的三年高位暴跌66%至94美元/噸，市場情緒因中國銅供應預期變化而逆轉。然而臨近周末，LME現貨銅相對三個月期銅的溢價反彈到每噸310美元，創下2021年11月以來的最高值，高于周三的101美元。LME周五買入后日賣出的銅溢價也升至每噸98美元，高于上周五的每噸48.60美元。雖然交易商預計未來幾周將有交貨進入LME倉庫以緩解緊張局面，但目前尚未出現實質性進展。美國商務部宣布擴大對進口汽車零部件征收25%關稅的商品范圍，或加劇貿易摩擦。另外，美國對華鋁制品加征關稅（7月9日生效）引發貿易商恐慌性拋貨，上海港出口報關量驟降23%。
?銅市淡季消費走弱：受季節性因素影響，銅市消費端疲軟態勢明顯。建筑市場開工率下滑（建筑型材訂單環比降12%），家電企業排產縮減（空調生產因高溫天氣延遲啟動），光伏（單位用銅量增5%）市場搶裝后普遍減產，電網投資增速放緩至19.8%，線纜需求支撐不足；僅新能源汽車市場（單車用銅量83公斤）維持增長。同時，受地產政策調整及國補退坡預期影響，市場消費預期難改善。預計終端新增訂單將延續季節性走弱，現貨市場或面臨累庫壓力。
【現貨方面】
本周現貨市場延續淡季成交行情，持貨商挺價與變現需求并存，月末出貨積極性提升；下游補庫以剛需為主，壓價行為普遍，彈性需求持續受限。供需雙方價格分歧加劇，交投陷入僵持，整體成交維持弱勢。
長江視點：本周銅價呈現“低位反彈、高位震蕩”特征，滬銅當前月周線收漲2.04%（環比前一周漲0.42%），多空博弈加劇下上行空間受限。驅動邏輯修正如下：
1. 宏觀層面：降息預期與地緣風險交織，美元地位受挑戰
①美聯儲政策信號分化：6月19日議息會議維持利率不變，但點陣圖顯示2025年僅剩兩次降息（此前預期三次），鮑威爾強調“通脹黏性仍然高于預期”，打壓快速降息預期。然而，本周美聯儲理事沃勒和鮑曼兩位理事率先倒戈表態“關稅不會大幅推高通脹，暗示7月可能降息”，這與鮑威爾及施密德的觀點形成背離，使得市場重新定義9月降息的押注，美元指數跌破98關口觸及2022年3月以來新低，支撐銅價。
②地緣政治短期緩和但隱患仍存：6月24日以色列與伊朗達成臨時停火協議，VIX恐慌指數回落至14.2，但6月26日伊朗革命衛隊在波斯灣軍事演習，特朗普稱“停火協議不具約束力”，地緣溢價未完全消散。
美元霸權受挑戰：Federated Hermes投資總監指出，中東危機中美元儲備貨幣地位下降，國際投資者開始重新平衡投資組合，資金流向美國以外市場，間接提振銅等風險資產。
③中國 政策動態與經濟目標：國內存量政策加速落地，新儲備政策陸續出臺，高層領導表示將有效降低外部沖擊影響，推動經濟持續健康發展。7月將下達今年第三批消費品以舊換新資金，預計迎峰度夏期間全國最高用電負荷同比增加約1億千瓦，電力供需形勢好于去年，總體平衡有保障。國務院副總理何立峰強調，需落實黨中央、國務院部署，加快構建全國統一大市場、擴大內需、推動房地產新模式及新質生產力發展，并要求各地深入調研、創新解決企業實際問題，全力完成上半年及全年經濟目標，推動高質量發展。
2. 供需基本面：供應端，特朗普政府對銅進口關稅的調查可能引發全球供應格局變化，高盛預測2025年下半年LME銅均價將達9,890美元/噸，8月或沖高至10,050美元/噸。盡管全球銅顯性庫存處于38.7萬噸高位，但美國庫存占比僅8.3%，關稅政策可能加劇非美市場短缺。再加上海外主要礦端擾動不斷，預計銅礦短缺形勢難改。需求端，國內銅材企業開工率環比下降，線纜行業訂單下滑，顯示淡季效應。然而，新能源車購置稅減免政策再延一年，可能為三季度末需求反彈埋下伏筆。海外需求則顯現韌性，美國耐用品訂單環比增長，電氣設備訂單同比大幅增長，顯示制造業補庫對銅需求的支撐。資金與情緒方面，LME現貨銅合約相對三個月期銅的溢價下跌，表明短期供應緊張有所緩解，但長期仍偏緊。全球精礦緊缺程度超預期，非美地區精銅有陷入短缺的跡象。美國市場虹吸效應仍在，LME顯性庫存持續下滑，目前倫銅庫存已不足9.2萬噸，國內上期所倉單庫存降至8.155萬噸。同時，COMEX銅庫存累積，與LME價差大，LME及其他非美地區現貨偏緊。國內精銅社會庫存因出口增加而維持在較低位置。此外，國內煉廠下半年或開啟減產，而銅消費在電網高增長提振下韌性較強。
結論：本周銅價走勢呈現多空博弈特征：美聯儲內部降息分歧加劇、地緣政治風險溢價、中國政策寬松信號及全球低庫存格局構成主要支撐力量，推動價格重心上移。盡管特朗普關稅政策不確定性、中東地緣擾動及國內傳統消費淡季需求疲軟等因素抑制做多熱情，市場交投情緒整體偏謹慎，但LME0-3合約深度BACK結構（現貨升水）延續，疊加國內供需強現實格局逐步顯現，現貨端潛在買盤支撐力量持續積聚。技術面觀察，宏觀預期與微觀基本面尚未形成共振突破，短期銅價預計維持高位震蕩格局，核心運行區間關注77700-80300元/噸，需重點跟蹤全球顯性庫存變化及地緣風險事件演變。
五、本周國際財經熱點：
國內財經：
1、6月26日，山東省工業和信息化廳發布《山東省機器人產業高質量發展行動計劃（2025-2027年）》。行動計劃：力爭2027年實現機器人產業規模超500億元，培育3家以上20億級領軍企業，并搭建四大領域創新平臺。
2、沈陽自7月1日起優化住房公積金政策，延長最低首付款比例政策期限至2025年底，并擴大“商轉公”貸款支持范圍至靈活就業繳存人等群體，以減輕月供負擔并體現政策包容性。
國際財經：
1、6月26日消息，瑞銀維持特斯拉“賣出”評級，目標價215美元。該機構預測，特斯拉7月2日將披露的2025年二季度交付量約36.6萬輛，同比下滑18%、環比增長9%，但仍較市場預期低10%。
2、摩根大通周四將MSCI新興市場指數年底目標位從1150點上調至1250點，稱估值吸引力提升、美元走軟預期及美國關稅政策不確定性下降為上調主因。
六、本周銅行業要聞:
1、【巴拿馬民眾集會要求重啟科布雷銅礦】
外媒6月24日消息：在當地時間（6月23日），數千名前雇員、供應商和當地居民在巴拿馬佩諾諾梅市舉行和平游行，要求穆利諾總統就重啟科布雷銅礦展開談判。示威者封鎖了通往納塔德洛斯卡瓦列羅斯的美洲公路部分路段。社區居民塞西莉亞?馬丁內斯表示，礦區周邊居民需要"體面工作機會"，并駁斥反對者將支持采礦者稱為"賣國賊"的指控。
2、【【47.93億押注西藏銅礦！西部礦業玉龍銅礦三期落地，產能直沖3000萬噸/年】
6月27日，西部礦業（601168.SH）發布公告稱，其控股子公司西藏玉龍銅業股份有限公司的玉龍銅礦三期工程項目正式獲得西藏自治區發展和改革委員會核準批復。該項目總投資47.93億元，全部由企業自籌，標志著國內第二大單體銅礦的產能將從1989萬噸/年提升至3000萬噸/年，增幅超50%，進一步鞏固公司在有色金屬礦產領域的領先地位。
七、后市展望：
海外宏觀情緒邊際修復，以伊緊張局勢隨著同意停火逐步緩和，避險色彩逐步落幕；美聯儲鴿派與鷹派觀點激烈碰撞，美國一季度GDP增速放緩至1.3%（低于市場預期）強化了市場對降息的預期，美元霸權地位因全球“去美元化”趨勢而面臨挑戰，市場風險偏好升溫，為銅價帶來反彈動能。但需注意到，特朗普的關稅政策威脅、中東局勢實際穩定性仍存疑，以及特朗普考慮提前任命新一任美聯儲主席，美聯儲的獨立性受到威脅，再加上中國面臨淡季需求桎梏與庫存低位博弈。此外，在今晚（北京時間6月27日）將公布美國重要通脹數據（PCE）。在多空力量交織下，預計下周銅價核心運行區間參考77,500-81,500元/噸。 突破需等待7月5日美國非農就業數據及中國政治局會議對下半年經濟政策的定調，以進一步明確宏觀政策導向及需求端復蘇力度。若海外經濟下行風險加速顯現，且國內消費承接能力持續弱于預期，銅價或面臨回調壓力。
操作策略： 建議投資者保持謹慎，采取“逢高沽空，按需補庫”策略，避免盲目追漲或殺跌。需密切關注全球顯性庫存變化、地緣政治風險演變及宏觀政策動態，做好風險控制。
（本周評僅供參考，不作操盤指引，入市風險自負）ccmn.cn
