滬鋅主力2509合約在7月18日強勢反彈，截至10：45最新價報22,315元/噸，漲幅1.16%，但較年初高點回落12.3%，這場由全球鋅資源“洪峰”與政策不確定性共同導演的調整，正在重塑鋅市場的定價邏輯。當礦端放量突破臨界點，傳統供需分析框架面臨重構，鋅價下行趨勢已從預期走向現實。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨0#鋅價報22310-22410元/噸，均價報22360元/噸，較昨日上漲230元/噸；1#鋅價報22210-22310元/噸，均價報22260元/噸，較昨日上漲230元/噸；
??礦端革命：全球鋅資源再平衡的臨界突破??
2025年全球鋅礦產量增速突破6%，其中非洲新礦投產貢獻近30%增量。秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運輸封鎖威脅，但Nexa Resources旗下Cajamarquilla冶煉廠復產，推動全球鋅精礦供應寬松格局確立。國內方面，火燒云56萬噸鋅冶煉產能投料試生產，疊加中色股份白音諾爾鉛鋅礦擴產至165萬噸/年，礦端過剩壓力傳導至冶煉端。鋅精礦加工費（TC）攀升至3,800元/噸高位，冶煉廠利潤修復至500元/噸以上，刺激云南等地冶煉廠復產提速。這種“礦松冶寬”的傳導鏈條，使得國內精煉鋅產量同比增速達7.2%，庫存三周累積近5萬噸，滬倫庫存比跌至0.82的歷史低位。
??需求塌方：傳統領域收縮與新興動能不足的雙重困境??
基建投資的“托底效應”難以對沖房地產深度調整帶來的需求缺口。盡管專項債發行規模達1.9萬億元（同比+27.9%），但新開工面積同比下滑9.3%，導致建筑用鋅量持續萎縮。汽車產業雖保持12.7%的產量增速，但單車用鋅量因輕量化設計減少8%，光伏支架用鋅量更因產能過剩下降12%。更嚴峻的是，歐盟對245億美元美國商品加征關稅的反制措施，可能沖擊鍍鋅鋼板出口，導致國內鍍鋅企業庫存周轉天數延長至28天。
??政策裂變：關稅威懾與貨幣政策的博弈新局??
特朗普政府宣布8月1日對進口銅加征50%關稅的“試探性舉措”，實質是迫使貿易伙伴在“關稅豁免”與“供應鏈重構”間抉擇。歐盟反制清單涵蓋汽車、機械等鋅密集型產品，可能引發全球鋅貿易流二次重構。這種政策不確定性加劇市場波動：LME鋅現貨升水從20美元/噸收窄至4.68美元/噸，反映現貨跟漲乏力。與此同時，美聯儲6月CPI數據公布在即，若核心通脹反彈至3.0%，可能推遲降息時點，美元走強將壓制以美元計價的鋅價。
??成本塌陷：加工費高企下的利潤擠壓與技術替代??
盡管鋅精礦TC維持高位，但冶煉廠面臨硫酸脹庫壓力。國內硫酸均價跌至200元/噸，較年初下降40%，部分中小冶煉廠現金流逼近盈虧平衡線。云南地區冶煉廠計劃減產10%-15%，但邊際減量難以扭轉供應過剩趨勢。更深遠的影響來自技術替代——鋁合金在汽車輕量化領域的滲透率突破40%，單位用鋅量較鋼制車身減少25%，直接沖擊鍍鋅鋼板需求。這種“成本塌陷+需求替代”的雙重擠壓，使得鋅價估值中樞下移，滬鋅主力合約支撐位從23,000元/噸下修至21,500元/噸。
謹慎關注：三大臨界點的博弈??
??1、庫存拐點??：若滬鋅庫存突破6萬噸，可能觸發多頭止損盤；
??2、政策臨界點??：8月1日美國對加拿大銅材加征關稅落地后，若歐盟反制升級，鋅價或下探20,000元/噸；
??3、技術臨界點??：鈣鈦礦電池商業化若加速，光伏用鋅需求或迎來第二增長曲線。
??策略建議??：
??•套期保值??：冶煉企業應在22,500元/噸上方建立虛擬庫存，對沖遠期價格下跌風險；
??•投機交易??：21,500-22,500元/噸區間逢高布局空單，止損23,000元；
??•期權策略??：賣出ZN2509-C-23000看漲期權，權利金收益可覆蓋30%的下行風險。
當全球鋅資源再平衡遇上宏觀政策博弈，鋅市正經歷從“供需緊平衡”到“過剩定價”的質變。在這場價值重構中，把握產業變革與政策拐點的共振節奏，或是穿越周期波動的關鍵。
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