2025年6月11日，長江綜合鎢粉均價報37.75萬元/噸，連續第二個交易日持平。這一價格水平雖未突破前期高點，但已穩居近八年高位區間。鎢價高位盤整的背后，是軍工需求剛性增長與資源供應瓶頸的持續博弈，而產業鏈中下游的利潤分配矛盾亦成為市場關注焦點。
軍工需求：鎢價“壓艙石”作用凸顯
鎢作為“戰略金屬”，其需求結構正發生深刻變化。歐洲“8000億歐元強軍計劃”進入實質性執行階段，德國萊茵金屬公司宣布將炮彈產能擴增三倍，而鎢合金是穿甲彈等關鍵裝備的核心材料。據行業分析，全球軍工用鎢占比已從2020年的8%攀升至12%，且需求增速顯著高于民用領域。國內某鎢企采購負責人透露，近期軍工訂單交付周期縮短至30天以內，部分企業甚至啟動“保供協議”，鎖定未來三年原料供應。這種剛性需求成為鎢價的重要支撐。
資源瓶頸：供應彈性缺失的深層邏輯
鎢價長期高位運行的根本矛盾在于資源端供應彈性不足。2025年首批鎢礦開采配額同比減少4000噸，其中江西地區配額下降超2000噸，直接導致主產區供應收縮。與此同時，老礦山品位下滑問題愈發嚴峻。以湖南某大型礦山為例，其開采品位已從2020年的0.5%降至0.35%，單位礦石產出成本增加30%以上。海外方面，越南鎢礦產量因環保問題下降，哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦因技術問題投產延期，全球新增供應幾乎停滯。
產業鏈博弈：中下游企業的“生存戰”
盡管上游鎢礦企業利潤暴增，但中下游企業正面臨成本壓力。某硬質合金企業負責人表示，當前APT（仲鎢酸銨）價格已漲至25.1萬元/噸，較年初上漲19.3%，但下游刀具客戶對價格接受度有限，導致企業訂單利潤壓縮至5%以下。為應對這一矛盾，部分企業通過技術升級降低成本。例如，章源鎢業引入白鎢短流程綠色冶煉工藝，能耗降低20%；翔鷺鎢業則通過“低庫存+快周轉”模式，將氧化鎢粉庫存占比壓縮至0.96%。
龍頭企業動態：行業趨勢的“風向標”
中鎢高新：通過收購柿竹園公司，鎢精礦自給率提升至30%以上，2025年一季度利潤同比增長，礦業務貢獻超90%利潤。
章源鎢業：新增高沙、潭角里探礦權，并整合周邊資源，保障長期資源接替。
翔鷺鎢業：光伏鎢絲業務爆發式增長，月產能達5億米，收入同比激增659%，成為股價漲停的重要推手。
短期盤整難改長期上行趨勢
盡管當前鎢價暫穩，但多方因素仍指向價格中樞上移：
需求端：PCB切削刀具需求增速超20%，新能源車用鎢絲需求持續釋放；
供應端：國內礦山品位下滑與海外增量滯后形成雙重約束；
政策端：環保督察趨嚴，部分選礦、冶煉產能面臨整改壓力。
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