摘要：美聯儲官員政策立場中性，特朗普總統最新關稅政策引新的通脹擔憂，降息可能性進一步下降。中國央行政策定調明確，寬松貨幣政策立場堅定，繼續提振市場情緒。礦端緊張態勢延續，支撐銅價。但內外庫存累積、需求復蘇信號偏弱，現貨交易狀況不佳，遏制銅價的上漲空間。本周滬期銅高位震蕩整理，周線回落1.40%。
一、本周國內主要現貨走勢圖：
▲CCMN長江現貨1#銅周度走勢圖
▲CCMN廣東現貨1#銅周度走勢圖
2月21日當周，國內現貨銅價探底回升。長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅均價報77212元/噸，日均小跌32元/噸；此前一周均價報77160元/噸，環比上周均價小漲0.07%。廣東現貨1#銅均價報77068元/噸，日均小跌28元/噸，此前一周均價報76990元/噸，環比上周均價小漲0.10%。
二、本周國內外銅期貨走勢圖：
▲ CCMN倫銅周度走勢圖
CCMN數據顯示，本周倫銅價格震蕩企穩。前四個交易日LME期銅均價報9464.5美元/噸，日均上漲23.25美元/噸；上周均價報9438.75美元/噸，環比上周均價上漲0.27%。
▲ CCMN滬銅周度走勢圖
長江有色金屬網數據顯示，本周滬銅觸低反彈上行，周線回落1.40%。當前月合約周均結算價77156元/噸，日均下跌146元/噸；此前一周均價報77110元/噸，環比上周均價小漲0.06%。
三、國內外銅庫存走勢圖：
▲ CCMN倫銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周倫銅庫存繼續累庫，較前一周增加12,525噸至267,750噸，環比上周漲幅5.0%。
▲ CCMN滬銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周滬銅庫存連漲六周，較前一周增加29,810噸至260,091噸，環比上周漲13.00%，觸及6個月高位。
四、本周銅市場分析：
【海外消息面】
1、①2月19日，美聯儲公布的1月份貨幣政策會議紀要顯示，官員不急于降息，目前仍擔憂關稅政策或推高通脹，并討論了貿易、移民政策等因素帶來的通脹上行風險。②美政府周三公布的數據顯示，新屋開工數1月份下降9.8%，至折年率137萬套，此前12月份飆升近16%。1月份數據低于接受調查的經濟學家預估中值139萬套。③美國1月零售銷售驟降0.9%，創近兩年來最大降幅%，預示著第一季度初經濟增長顯著放緩。④美國2月15日當周首次申請失業救濟人數21.9萬人，高于預期21.5，但整體仍處在低位，暗示當前美國就業市場依舊強勁。美國2月費城聯儲制造業指數18.1，預期14.3，前值44.3。
2、①周二（2月18日），俄美雙方代表團在沙特會談中表達取消對俄制裁意愿，旨在恢復磋商和消除經濟合作障礙，此舉或加劇美歐關系緊張。歐洲央行管委STOURNARAS：利率可能在2025年降至2%左右。②歐洲央行執委帕內塔指出，歐美監管差異成問題，歐洲需避免過度監管及放松監管競爭，銀行監管可簡化。③ 英國1月CPI同比上漲3%，高于預期2.8%及前值2.5%，或使英國央行對降息更謹慎。德國1月PPI月率降0.1%，年率0.5%，均低于預期。
【國內消息面】
1、①2月LPR連續四月保持不變，1年期報3.10%，5年期以上報3.60%。央行公布數據顯示1月社會融資規模增量為7.06萬億元，同比增5833億元創歷史同期新高；財政部長藍佛安表示，中央財政將加大對科技產業的投入，全力助推關鍵核心技術突破，加速產業轉型升級。我們預見，AI基建將成為我國經濟的新增長點。②中國央行：要實施好適度寬松的貨幣政策，強化民營企業債券風險分擔。同時為保持銀行體系流動性充裕，開展了1250億元逆回購操作，期限為7天，操作利率為1.50%。③2月20日上午，國務院吹風會上，商務部等四部門介紹了2025年穩外資工作方案，旨在擴大高水平對外開放。該方案有四個特點：釋放開放信號、加大政策支持、促進外商投資、解決外企關切。
2、①最新數據顯示，DeepSeekApp上線至2月9日累計下載超1.1億次，周活躍用戶近9700萬，且幾乎無營銷投入。相比之下，Kimi投入9億元營銷但用戶增長不佳，逐漸失色。②最新數據顯示，1月份，乘用車產銷同比分別增長3.3%和0.8%；新能源汽車產銷量分別完成101.5萬輛和94.4萬輛，同比分別增長29%和29.4%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的38.9%。③截至1月底，全國充電基礎設施累計數量為1321.3萬臺，同比上升49.1%。1月份，充電基礎設施增量為39.5萬臺，同比上升49.5%。④ 中國人民銀行報告顯示，2024年四季度末房地產貸款增速回升，開發貸增3.2%，個人房貸余額降1.3%，整體房地產貸款余額微降0.2%。
【供應方面】①全球銅礦動態，近期嘉能可就出售剛果民主共和國銅鈷礦進行初步討論，可能是其自2021年以來最大規模資產處置；秘魯2024年銅產量同比下降0.7%至近273.62萬噸，為連續四年增長后首次下滑；在秘魯最大的礦山，自由港麥克莫蘭的Cerro Verde，產量下降了3.7%；本周自由港印尼公司動態頻傳，先是因庫存積壓，該公司將銅礦開采能力下調至60%；隨后積極向政府申請恢復銅精礦出口，并最終獲得印尼政府批準，但作為懲罰措施，將對其征收更高的關稅；哈薩克斯坦2025年1月陰極銅產量同比增長0.1%至42,669噸，全年同比提高11.6%；必和必拓預計到2030年中期銅項目產量或超200萬噸；智利Codelco和英美資源集團將聯手共同經營毗鄰銅礦。②中國政府考慮限制銅冶煉廠無序擴張，旨在調控產能并確保礦石供應。近期，進口與國內銅精礦加工費持續下滑，顯示全球礦石供應緊張格局延續。據WBMS報告指出，2024年12月全球精煉銅供應短缺10.69萬噸。廢銅方面，自2025年1月后，美國貨源減少，再生銅原料轉口東南亞，海外廢銅供應預計緊張。國內廢銅流通不暢，陽極銅供應待恢復，加工費承壓。盡管加工費下跌，但銅價高企，暫未明顯影響冶煉廠生產。③庫存方面，倫敦金屬交易所公布數據顯示，截至2月21日當周倫銅庫存繼續累積，最新庫存水平為26.78萬噸，環比上周漲5.0%;上海期貨交易所最新公布數據顯示，截止本周五已連續累積增加六周，相較前一周漲13.0%至26.01萬噸，觸及6個月高位。
【需求方面】①近期房地產市場傳來喜訊：一線城市商品住宅價格環比上漲，房企發債計劃頻出，土儲專項債發行重啟，流動性壓力緩解，市場信心增強，樓市趨于穩定。手機市場方面，2024年國內出貨量溫和復蘇，預計2025年AI手機出廠量增多。政府加力擴圍大規模設備更新和消費品以舊換新政策，首次將手機等電子產品納入補貼，旨在刺激消費，在去年12月手機出貨量同比增長22.1%；電網方面，2025年國網青海省電力公司計劃投資超80億元推進重點工程項目。新能源汽車出口方面，1月插混汽車出口增速遠超純電動，同比分別增長1.7倍和22%。重點企業中，比亞迪出口增速顯著，同比增長91.5%。2月份家用空調排產量增至1593萬臺，同比增長35.6%，生產持續積極。②終端市場，元宵節后，下游逐步進入復工復產，需求在穩步復蘇。根據市場調研數據來看，當前精銅桿、再生銅桿、線纜、漆包線等產量環比小幅增長。但由于春節假期后，銅價持續上漲導致終端消費謹慎，補貨意愿消沉，需求啟動不明顯。持貨商急于出貨換現，導致市場流通量加大，進而對升水構成壓力，現貨交易面呈現疲軟態勢。而與此同時，當前的現貨進口虧損擴大，上海洋山銅溢價下滑，反映需求狀況不佳。在廢銅方面，精費廢價差縮窄，廢銅替代優勢減弱，利好精銅消費。
【現貨方面】本周現貨市場成交氛圍“冷”，持貨商出貨意愿強但調價有限，現貨升水弱勢企穩。下游畏高逐步顯現，入市壓價按需少采，逢高觀望，謹慎補入相對低價的貨源。整體看市場供需猶顯不匹配，交易陷入僵局，抑制了周內交投表現，并遏制銅價進一步上升空間。
【長江視點】海外市場表現平淡，美聯儲官員Waller暗示年內降息可能性，但整體立場中性。特朗普的最新關稅威脅令投資者緊張，美元反彈促使部分多頭落袋為安。特朗普推動和平，俄烏地緣局勢擔憂緩解，利好風險資產。美聯儲會議紀要顯示，特朗普政策提案引發通脹擔憂，貿易、移民政策和地緣政治風險或推高通脹，降息可能性降低。美俄可能軟化制裁，歐盟與美裂痕加深。中國商務部等四部門介紹2025年穩外資方案，旨在擴大開放。該方案有四個特點：釋放開放信號、加大政策支持、促進外商投資、解決外企關切。中國央行寬貨幣立場明確，未來LPR或仍有下調空間，關注逆周期調節。房地產市場在政策“組合拳”作用下表現積極，一線城市房價上漲，二線城市出現首次環比上漲。此外，據財政部長藍佛安表示，將增加對科技產業的投資力度，并強調“AI基礎設施建設”將成為推動我國經濟持續增長的新動力。基本面方面，本周印尼通過新采礦法案，推動金屬加工產業發展，恢復銅精礦出口但加征關稅。國內銅精礦加工費降至負數，且有擴大傾向，暗示礦端緊張勢態明顯，繼續提供強支撐。最近LME銅庫存出現連續交倉的情況，最新庫存水平已攀升至27萬噸以上。國內市場方面，元宵節后終端市場逐步進入全面復產階段，且市場樂觀期待3月份的兩會能給出更為明確的政策導向。然而，截至2月21日，上期所銅庫存較上一周增加2.981萬噸至26.01萬噸，較春節前的101838噸增加近15.83萬噸，表明當前現貨消費仍處在低迷狀態，需求面復蘇預期偏弱。而且在當前需求端，除了新能源汽車、空調、電纜、手機行業以及Deepseek可能對電子產業帶來的推動作用外，其他特別突出的需求利好因素相對有限。盡管如此，本周滬期銅（交易時間為2月17日至2月21日）仍表現出一定的韌性，繼續在7.7-7.8萬區間整理，周線卻有所回落1.40%。
綜合來看，當前的整體經濟環境及市場需求逐步恢復的背景下，銅價仍具備一定的上漲潛力。但投資者仍需密切關注后續政策導向及市場需求變化，以做出更為精準的投資決策。
五、本周國際財經熱點：
國內財經：
1、市場調研機構Omdia最新公布數據顯示，2024年全球電視出貨量達2.08億臺，海信系電視穩居全球第二，占據14%市場份額，并穩居國內第一。
2、2月20日訊，據悉，深圳龍華區的中洲迎璽三期成為今年首個登記認購比超3.8：1的新盤，共2990批客戶搶780套房。
國際財經：
1、梅賽德斯-奔馳宣布：2025年至2027年間，將推出19款全新燃油車型及17款純電動車型。
2、西門子計劃出售西門子醫療2%股份籌資約14.5億歐元，持股比例降至73%，可能用于收購模擬軟件公司Altair Engineering。
六、本周銅行業要聞:
1、【銅陵有色：金冠銅業分公司2024年銅出口業績斐然，增利5600余萬元】
2月17日據銅陵有色消息，2024年，金冠銅業分公司累計備貨出口及交割銅增利5600余萬元，創歷史新高，同時黃金、白銀出口增利3850萬元。
2、【智利Codelco與英美資源集團聯手運營毗鄰礦山】
外媒2月20日消息，周三晚間，智利報紙La Tercera報道稱，國有銅業巨頭Codelco和英美資源集團將共同經營毗鄰銅礦，涉及Codelco的Andina礦和英美資源公司的Los Bronces礦。其中，Andina礦2023年產銅16.45萬噸，Los Bronces礦2023年產量達到21.5萬噸。
七、展望后市：
回顧本周，滬期銅上行動力減弱，漲勢有所趨緩，維持高位區間波動。特朗普的關稅政策初期曾引起市場軒然大波，但隨著時間推移，市場參與者對此類消息逐漸脫敏，轉而關注特朗普的減稅與放松管制政策，并對美國經濟增長持樂觀預期。然而，這種市場情緒的轉變可能暗含自滿情緒的風險，特別是在全球經濟不確定性依舊高企的環境下。關于地緣政治因素對金屬價格的長期影響，目前尚不明朗。在國內，宏觀環境積極樂觀，繼續助力房地產、新能源車汽車、電網建設以及新興技術（如deepseek）的普及，旨在激發經濟增長潛力，促進相關產業的復蘇，并為構建新型發展模式提供支撐。但考慮到近期俄美間的持續接洽、美元轉弱以及美聯儲的偏鷹態度，銅金屬可能在這多因素交織下面臨高位調整壓力。操作上，保持謹慎，等待更多宏觀指引。
基本面方面，全球銅礦品位下滑，主要礦產增減情況各異。全球銅精礦加工費走低，國內甚至跌至負數，凸顯銅精礦供應緊張態勢。本周國內外庫存均有累積，國內庫存達到6個月高位，對銅價構成壓力。需求端復蘇緩慢，現貨消費不振，升水承壓，上海洋山銅溢價擴大，反映出當前消費低迷。但展望下周，隨著月末及3月份兩會召開、傳統消費旺季的到來，預計銅價有望回升，建議關注逢低建倉的時機。
■技術預測：下周銅價或在76500至79500元/噸區間波動，看漲但不急于追漲。
■風險提示：①特朗普的關稅政策動向。②國內庫存去庫拐點。
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