基礎金屬價格分析：宏觀博弈與基本面分化下的結構性機會
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基礎金屬價格分析：宏觀博弈與基本面分化下的結構性機會
一、宏觀面：政策博弈與地緣擾動交織，市場情緒搖擺
1）、美聯儲政策“鴿鷹對峙”，降息預期反復拉鋸
鮑威爾在6月24日國會證詞中強調“通脹持續性仍存不確定性”，澆滅市場對7月降息的樂觀預期，但鮑曼、沃勒等官員的偏鴿表態仍支撐降息概率維持在60%附近。
關鍵矛盾：高利率環境下，金屬價格上方承壓，但若降息預期升溫，或觸發空頭止盈反彈。需警惕7月FOMC會議前政策信號的反復擾動。
2）、地緣政治“虛實切換”，能源成本支撐弱化
3）、中東局勢緩和（以伊?；穑┡c歐盟對美關稅反制措施形成對沖，霍爾木茲海峽風險溢價消退，原油價格暴跌拖累整體金屬情緒，但需關注后續談判進展的潛在反復。
4）、國內政策托底需求，但傳導仍需時間
穩增長政策持續發力（如汽車以舊換新、設備更新），但終端需求改善集中于汽車、家電等少數板塊，建筑、光伏等領域仍顯疲軟，政策效果呈現“結構性分化”。
二、品種分化：供需矛盾與資金行為主導短期波動
1）、銅：宏觀與基本面拉鋸，區間震蕩延續
利多：海外礦端擾動（如秘魯、剛果金供應干擾）疊加低庫存（LME庫存同比-48%），提供下方支撐。
利空：國內半年末資金回籠壓力下，下游畏高采購意愿低迷，庫存去化速率放緩（社會庫存環比-6%但同比仍高7%）。
結論：短期銅價或延續2700-2800美元/噸區間震蕩，需關注美聯儲政策信號及國內庫存拐點。
2）、鋁：供應壓力漸顯，淡季價格承壓
供應端：國內電解鋁運行產能環比微增（云南、河南復產），疊加進口窗口關閉（6月進口虧損572元/噸），供應壓力逐步釋放。
需求端：汽車、家電板塊獨木難支，光伏、建材開工率大幅回落（6月PMI環比-1.7%），線纜板塊因鋁價高位及交貨期結束，開工率環比-10%。
結論：鋁價短期或震蕩偏弱，下方支撐參考20000元/噸整數關口。
3）、鋅：供強需弱僵持，資金行為主導盤面
矛盾點：全球鋅精礦供應增長（4月同比+9.7%）與冶煉端虧損（6月加工費3600元/噸但虧損仍達332-516元/噸）形成博弈，導致精煉鋅產量難有增量。
資金行為：CFTC非商業凈多持倉持續處于高位，空頭止盈需求限制跌幅。
結論：鋅價短期窄幅震蕩，若供需差擴大導致庫存累積（當前社會庫存同比-7%），或觸發向下突破。
4）、鉛：供應擾動與低庫存共振，技術面偏強
供應端：原生鉛復產與再生鉛環保限產并存，整體增量有限（6月產量環比+2%）。
需求端：鉛酸蓄電池進入傳統淡季，但汽車促銷（以舊換新）提供邊際支撐。
技術面：倫鉛突破2200美元/噸阻力位，或帶動滬鉛跟隨上行。
5）、錫：供應偏緊VS需求疲軟，價格上下兩難
供應端：緬甸禁礦令導致進口礦縮減（6月到港量環比-15%），部分煉廠減產。
需求端：消費電子淡季（手機、PC出貨環比-5%）拖累焊料需求，光伏組件排產提升（6月環比+8%）但難以完全對沖。
結論：錫價短期或維持26-27萬元/噸區間震蕩，需關注消費電子補庫節奏。
6）、鎳：供需寬松格局難改，反彈空間受限
供應端：印尼鎳礦開采高位運行（6月鎳礦港口庫存環比+10%），精煉鎳產量持續釋放。
需求端：不銹鋼需求疲軟（社會庫存同比+15%）、新能源領域增速放緩（三元電池占比被擠壓）。
結論：鎳價短期或偏強震蕩，但上方14萬元/噸壓力顯著，中長期仍以空配思路為主。
三、綜合觀點與操作建議
宏觀驅動：美聯儲政策信號與地緣政治進展是短期波動核心，需警惕7月降息預期反復對金屬價格的脈沖式影響。
品種選擇：
1）、多頭配置：鉛（供應擾動+技術突破）、錫（供應偏緊+光伏需求邊際改善）；
2）、空頭配置：鋁（供應壓力+需求淡季）、鎳（供需寬松+新能源需求疲軟）；
3）、區間操作：銅、鋅（宏觀與基本面拉鋸，等待方向選擇）。
4）、風險提示：國內政策力度超預期、美聯儲意外提前降息、地緣沖突升級。
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