供需基本面：關稅轉向加劇區域失衡，新增產能釋放供應壓力
美國6月4日將鋁關稅從25%提升至50%后，原本流向北美的貨源加速轉向亞洲市場。據標普全球數據，5月30日至6月26日期間，日本進口原鋁溢價從二季度的182美元/噸驟降至108美元/噸，降幅達40.66%，創2020年以來最大季度跌幅。盡管市場曾出現130-145美元/噸的試探性報價，但最終成交價反映亞洲需求端疲軟：建筑行業用鋁量同比下滑8.7%，汽車行業因美國關稅壁壘導致訂單轉移，6月日本汽車產銷量環比分別下降5.2%和6.1%。
供應端壓力持續放大。印尼加里曼丹鋁業一期50萬噸電解鋁項目已于6月15日通電投產，預計2025年底前形成100萬噸產能；中國新發集團云南基地首條25萬噸生產線于6月20日產出合格鋁錠，全年計劃投產50萬噸。兩項目合計新增產能占2024年全球原鋁產量的1.2%，且均配套自備電廠，成本競爭力顯著。截至5月底，日本主要港口鋁庫存已升至33.1萬噸（環比+3.34%），雖同比仍低6.5%，但去庫節奏明顯放緩。
貿易格局：關稅博弈重塑流向，亞洲市場承壓凸顯
美國對加拿大鋁材加征關稅的潛在風險（當前執行25%稅率）尚未完全釋放。美加貿易談判雖可能緩解部分壓力，但市場普遍預期加拿大鋁材入美配額將維持低位，更多過剩產能將被迫尋找亞洲買家。值得注意的是，日本三季度原鋁進口量中，來自中東的貨源占比已從二季度的32%升至38%，顯示區域供應過剩正在深化。
技術面與資金動向：持倉分化暗示短期波動風險
滬鋁主力合約持倉量達27.5萬手，但前20名席位凈多單連續三周減持，顯示多頭信心不足。LME鋁0-3升貼水收窄至-12美元/噸（近兩年低位），反映海外現貨需求疲軟。技術面看，滬鋁主力在2.05萬關口附近形成“M頂”雛形，若跌破2.02萬支撐位，或下探1.98萬平臺。
宏觀擾動：降息預期與地緣博弈交織，但難改供需主線
盡管美聯儲9月降息概率超80%，流動性寬松預期對金屬估值形成托底，但鋁價對宏觀利多的敏感性已顯著下降。中東局勢緩和雖提振風險偏好，但鋁材出口導向型需求（占日本鋁消費35%）仍受制于全球貿易壁壘。需警惕7月5日美國非農數據對降息預期的修正，若就業數據超預期強勁，可能引發鋁價短期回調。
后市展望：溢價難獲支撐，關注三大風險點
1）、供應過剩壓力：印尼與中國新增產能釋放節奏，若三季度投產進度超預期，可能推動亞洲溢價進一步下探至90美元/噸；
2）、需求端負反饋：日本汽車行業訂單轉移速度，若6月訂單環比降幅超10%，將加劇庫存累積風險；
3）、貿易政策突變：美加談判結果或中國對鋁材出口退稅調整，可能改變區域供需格局。
操作建議：
短期：滬鋁主力在2.05萬附近可輕倉試空，止損設于2.08萬，目標位1.98萬；
中長期：關注鋁錠出口窗口開啟機會，若LME鋁價跌破2400美元/噸，可布局內外反套；
風險提示：7月中國PMI數據若超預期反彈，可能階段性提振需求預期。
數據跟蹤重點：
7月8日：日本鋁業協會公布6月原鋁進口詳細數據；
7月15日：中國海關總署發布6月未鍛軋鋁及鋁材出口量；
7月25日：印尼加里曼丹鋁業產能爬坡進度更新。
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