一、市場動態與價格走勢
周三（6月11日）早盤，國內氧化鋁期貨主力2509合約開盤后呈現“跳水-反彈-回落”的震蕩走勢。截至當日09:40，主力2509合約收報2886元/噸，微跌0.31%，延續了近期區間波動的特征。現貨市場方面，北方地區氧化鋁均價小幅回調，但南方地區因運輸成本支撐，價格相對堅挺，區域分化特征進一步顯現。
二、供需兩端博弈加劇
1）、供應端：復產與減產并存，庫存拐點隱現
近期國內氧化鋁行業產能運行呈現結構性分化：
•復產增量：廣西、貴州等地部分氧化鋁企業完成技改檢修，產能利用率逐步回升，疊加進口氧化鋁到港量增加，市場供應邊際改善。
•減產擾動：山西、河南部分企業因礦石供應緊張被迫壓減產能，山東某大型氧化鋁廠因設備故障臨時檢修，短期供給彈性受限。
•庫存變化：據行業調研數據顯示，國內氧化鋁社會庫存結束此前持續去化趨勢，本周出現小幅累庫，顯示供應過剩壓力初現端倪。
2）、需求端：電解鋁產能天花板約束下，剛需采購為主
下游電解鋁行業運行產能已逼近4500萬噸/年政策紅線，新增產能投放空間有限，對氧化鋁需求以存量補庫為主。盡管鋁價偏強運行帶動部分企業備貨意愿，但高成本壓力下，電解鋁廠對氧化鋁采購仍以“按需采購、低庫存運行”策略為主，需求端缺乏爆發式增長動能。
三、成本端：礦端矛盾仍是核心變量
1）、幾內亞鋁土礦供應風險持續
盡管幾內亞雨季尚未全面來臨，但當地社區沖突、港口物流效率下降等事件仍導致鋁土礦發貨周期延長，中國進口礦到港量連續兩個月環比下降。進口礦CIF價格維持在75-80美元/噸高位，氧化鋁完全成本中礦石占比超40%，成本端支撐力度較強。
2）、國產礦供應結構性短缺
北方地區礦山安全檢查趨嚴，山西、河南等地國產礦復產進度不及預期。部分氧化鋁企業礦石庫存周轉天數降至10天以下，被迫加大進口礦使用比例，但配礦調整導致生產成本上升約50-80元/噸，進一步夯實成本支撐下沿。
四、后市展望與操作建議
1）、短期邏輯：多空交織，震蕩為主
•利空因素：社會庫存累庫、電解鋁需求天花板約束、進口礦供應邊際改善。
•利多支撐：國產礦短缺、成本中樞上移、下游逢低補庫需求。
預計氧化鋁期貨主力合約將維持2850-2950元/噸區間震蕩，需重點關注北方礦山復產進展及幾內亞礦端事件演變。
2）、操作策略
•單邊交易：短線波段操作為主，可背靠2850元/噸輕倉試多，2950元/噸上方逐步止盈。
•套利機會：關注氧化鋁-電解鋁比價修復機會，當前比值處于歷史高位，可擇機布局做空比價頭寸。
風險提示：需持續跟蹤北方礦山政策、幾內亞政治局勢及電解鋁廠夏季減產動態，若礦端供應超預期恢復或電解鋁需求大幅走弱，氧化鋁價格可能面臨向下突破風險。
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