長江銅周評：貿(mào)易談判明牌未出，多空博弈加劇銅價(jià)“夾縫求生”（第24周）
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導(dǎo)讀：本周銅市呈現(xiàn)宏觀驅(qū)動(dòng)與基本面博弈特征：中美倫敦商貿(mào)談判達(dá)成協(xié)議框架，釋放積極宏觀信號，疊加美國5月份通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，增強(qiáng)市場對美聯(lián)儲9月份的降息預(yù)期，美指美債承壓下滑，給金屬市場帶來支撐。但滬銅主力合約仍維持78000-79100元/噸區(qū)間震蕩格局，78500元/噸一線構(gòu)成技術(shù)面強(qiáng)阻力位。盡管宏觀情緒改善與庫存持續(xù)去化形成底部支撐，令價(jià)格維持易漲難跌態(tài)勢，但下游實(shí)際采購受高價(jià)抑制，現(xiàn)貨成交清淡，市場多空因素交織下短期或延續(xù)震蕩走勢。
一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：
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▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖
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▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖
6月13日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)高位回落。長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)79208元/噸，日均上漲28元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)78647.5元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.71%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)79070元/噸，日均上漲36元/噸，此前一周均價(jià)報(bào)78390元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.87%。
二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：
▲ CCMN倫銅周度走勢圖
CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)格高位承壓下行。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)9708美元/噸，日均上漲5美元/噸；上周均價(jià)報(bào)9652.75美元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.57%。
▲ CCMN滬銅周度走勢圖
長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周滬銅高位承壓回落，周線下跌0.52%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)78968元/噸，日均下跌70元/噸；此前一周均價(jià)報(bào)78375元/噸，環(huán)比上周均價(jià)上漲0.76%。
三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：
▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖
如上圖所示，本周倫銅庫存降速加快，較上一周減少17,925噸至114,475噸，環(huán)比上周跌13.54%，刷新逾一年低位。
▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖
如上圖所示，本周滬銅庫存重新下降，較前一周減少5,461噸至101,943噸，環(huán)比上周跌5.08%，位于4個(gè)多月低位。
四、本周銅市場分析：
【海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)】
? 美國5月非農(nóng)就業(yè)新增13.9萬人（預(yù)期12.6萬），但3-4月數(shù)據(jù)合計(jì)下修9.5萬；5月失業(yè)率4.2%持平預(yù)期，勞動(dòng)力參與率降至62.4%（創(chuàng)4個(gè)月新低）。平均時(shí)薪環(huán)比漲0.4%（4個(gè)月新高）、同比3.9%，均超預(yù)期；周工時(shí)34.3小時(shí)符合預(yù)期。
? 美國勞工部周三、周四數(shù)據(jù)顯示，5月CPI環(huán)比增0.1%（預(yù)期0.2%）、核心CPI環(huán)比增0.1%（預(yù)期0.3%）；5月PPI年率錄得2.6%（符合預(yù)期），核心PPI月率環(huán)比增0.1%（低于預(yù)期0.3%）。持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)達(dá)2021年底以來最高，暗示失業(yè)者再就業(yè)周期延長。而初請失業(yè)金24.8萬（略高于預(yù)期），續(xù)請失業(yè)金升至195.6萬（創(chuàng)近期新高），顯示勞動(dòng)力市場降溫，通脹壓力緩和但存不確定性，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期波動(dòng)，疊加關(guān)稅言論，投資者情緒謹(jǐn)慎。
? 美國社會矛盾與貿(mào)易政策：特朗普動(dòng)用國民警衛(wèi)隊(duì)平息洛杉磯騷亂，遭加州州長紐森起訴威脅；財(cái)政部稱可能延長對貿(mào)易伙伴的90天關(guān)稅暫緩期至7月9日后。
? 英國國家統(tǒng)計(jì)局周四公布，4月GDP意外下滑0.3%（預(yù)期-0.1%），服務(wù)業(yè)、制造業(yè)萎縮，建筑業(yè)增長，第二季度經(jīng)濟(jì)前景承壓，因失業(yè)率上升、稅負(fù)加重及特朗普關(guān)稅威脅。
? 歐洲央行官員分歧：管委Holzmann稱夏季或維持利率不變以觀察通脹穩(wěn)定性；Kazaks表示可能進(jìn)一步降息；Schnabel認(rèn)為降息周期接近尾聲，通脹已趨近目標(biāo)。歐元區(qū)6月Sentix投資者信心指數(shù)升至0.2（前值-8.1）。
? 世界銀行下調(diào)2025年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期至2.3%（1月預(yù)測2.7%），為17年最低（剔除衰退期），并警告本十年前七年全球增速均值或?yàn)?.5%（60年代以來最慢）。
【國內(nèi)金融動(dòng)態(tài)】
? 國家統(tǒng)計(jì)局：5月PPI同比下降3.3%、環(huán)比下降0.4%；購進(jìn)價(jià)格同比降3.6%、環(huán)比降0.6%。1-5月PPI、購進(jìn)價(jià)格均同比降2.6%。5月CPI環(huán)比降0.2%、同比降0.1%，核心CPI同比漲0.6%（前值0.5%）。
? 中美貿(mào)易談判進(jìn)展：商務(wù)部官員稱雙方就落實(shí)元首通話共識達(dá)成框架，延續(xù)日內(nèi)瓦會談共識。
? 節(jié)能風(fēng)電公告：因權(quán)益分派，節(jié)能轉(zhuǎn)債于2025年6月11-17日暫停轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)股價(jià)由3.44元/股調(diào)整為3.37元/股，每股派息0.074元（含稅）不變。
? 中國汽車工業(yè)協(xié)會：1-5月汽車產(chǎn)銷量同比增12.7%、10.9%；新能源汽車產(chǎn)銷同比增45.2%、44%，出口同比增64.6%（達(dá)85.5萬輛）。
? 工信部表態(tài)：支持車企承諾“支付賬期不超過60天”，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，提升供應(yīng)鏈韌性。
? 北京亦莊機(jī)器人4S店：首批近30個(gè)品牌入駐，提供高價(jià)機(jī)器人貸款、保險(xiǎn)等金融服務(wù)，部分產(chǎn)品價(jià)格媲美汽車。
【供應(yīng)方面】
? 主要礦山動(dòng)態(tài)：卡莫阿-卡庫拉銅礦西區(qū)雖然恢復(fù)井下作業(yè)，但全年產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)；巴拿馬Cobre銅礦仍無復(fù)產(chǎn)時(shí)間表，政府僅允許月度維護(hù)，但庫存精礦因長期閑置出現(xiàn)變質(zhì)，再加工經(jīng)濟(jì)性極低。納米比亞中資控股Tsumeb冶煉廠（全球唯一處理高砷鉛復(fù)雜礦設(shè)施）因銅精礦緊缺暫停生產(chǎn)，年產(chǎn)能24萬噸。2025年全球銅冶煉產(chǎn)能利用率或跌破80%，中國煉廠面臨減產(chǎn)壓力，凸顯上下游矛盾。LME市場供應(yīng)焦慮升溫，智利Codelco（4月產(chǎn)量+21%至11.46萬噸）與必和必拓埃斯孔迪達(dá)礦（+31%至12.84萬噸）的增產(chǎn)未能完全抵消區(qū)域性短缺。力拓暫停蒙古奧尤陶勒蓋礦合資區(qū)域開發(fā)，轉(zhuǎn)向優(yōu)先推進(jìn)Panel 2 South礦區(qū)，但維持2025年78-85萬噸銅產(chǎn)量指引不變。該礦地下擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)2030年前躋身全球頂級銅礦。
? 國內(nèi)TC（加工費(fèi)）報(bào)價(jià)雖環(huán)比微升0.27美元/噸至-43.29美元/噸，但仍處歷史低位，凸顯礦石供應(yīng)緊張。自1月24日由正轉(zhuǎn)負(fù)后，TC持續(xù)走弱，成為基本面核心支撐。4月精銅凈進(jìn)口22.25萬噸（同比-20.89%，累計(jì)-11.37%），廢銅進(jìn)口20.47萬金屬噸（環(huán)比+7.92%，同比-9.46%），印證國內(nèi)現(xiàn)貨緊缺。6月預(yù)估產(chǎn)量113.11萬噸，環(huán)比降0.6%，同比增12.5%。盡管冶煉虧損，但減產(chǎn)意愿有限，間接支撐銅精礦報(bào)價(jià)。LME數(shù)據(jù)顯示，5月俄羅斯銅庫存銳減27,350噸（創(chuàng)2023年記錄以來最大降幅），其中嘉能可通過瑞士實(shí)體購入14,800噸受制裁的“2類”俄銅（2024年4月13日前生產(chǎn)但后續(xù)注冊倉單）。
? 2025年一季度全球前十五大礦企銅產(chǎn)量296.7萬噸（同比-0.8%，環(huán)比-12.8%），自由港、嘉能可、英美資源等同比大幅下滑。二季度國內(nèi)冶煉廠檢修計(jì)劃增多（4-6月集中），CRU預(yù)測損失量將主要體現(xiàn)在6月，但短期累庫壓力有限，因下游韌性及出口增長。國內(nèi)大型冶煉廠開工率3月起超91%，但中小型廠開工低迷，整體水平不及往年。礦石與廢銅短缺持續(xù)擠壓冶煉端，銅價(jià)高位震蕩（超一個(gè)月）未能緩解供應(yīng)壓力，產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)Ш怙L(fēng)險(xiǎn)加劇。
【需求方面】
? 國家能源局啟動(dòng)新型電力系統(tǒng)首批試點(diǎn)，聚焦構(gòu)網(wǎng)型技術(shù)、智能微電網(wǎng)、虛擬電廠等7大方向，覆蓋發(fā)電、輸配電、用電全鏈條，旨在突破新能源消納瓶頸。當(dāng)前試點(diǎn)工作反映當(dāng)前新能源項(xiàng)目面臨消納壓力，若試點(diǎn)取得進(jìn)展，電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力將增強(qiáng)，棄風(fēng)棄光對項(xiàng)目收益的負(fù)面影響有望減輕。
? 中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，5月新能源汽車產(chǎn)銷達(dá)127萬輛和130.7萬輛，同比分別增長35%和36.9%，單月新能源車銷量占比升至48.7%，創(chuàng)歷史新高。同期，電線電纜開工率預(yù)測值環(huán)比回升至84.66%，電源消費(fèi)保持活躍，地產(chǎn)需求總體平穩(wěn)，二季度房地產(chǎn)新開工及竣工面積邊際改善。
? 美國關(guān)稅沖擊中國出口，5月中國未鍛造銅及銅制品進(jìn)口量42.7萬噸，環(huán)比下降2.5%、同比下降16.9%。中國洋山港銅溢價(jià)跌至每噸38美元，低于5月初的103美元，為三個(gè)月最低，反映當(dāng)前國內(nèi)對進(jìn)口銅的需求疲軟，內(nèi)需疲弱。6月，下游進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，家電企業(yè)排產(chǎn)下滑，光伏市場搶裝結(jié)束后新訂單減少；空調(diào)行業(yè)進(jìn)入下行周期，產(chǎn)銷活動(dòng)收縮，對銅需求拉動(dòng)作用減弱。此外，銅價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致終端市場觀望情緒升溫，采購積極性受抑，現(xiàn)貨升水承壓。
【現(xiàn)貨方面】本周現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)淡季特征：持貨商挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，但下游買興清淡，市場流通性略微趨緊。近期銅價(jià)重心上移抑制下游采需，再加上加工材訂單持續(xù)萎縮，對原材料采購興趣寥寥。但庫存重新收緊支撐升水小幅回升，買賣交投保持溫和局面，實(shí)際成交集中于剛需補(bǔ)庫，市場缺乏亮點(diǎn)驅(qū)動(dòng)。
長江視點(diǎn)：本周（6.9-6.13）滬期銅當(dāng)前合約周線下跌0.52%，周內(nèi)銅價(jià)高位承壓下行，運(yùn)行區(qū)間78,100-79,700元/噸；倫銅3M震蕩于9,550-9,850美元/噸。本周宏觀層面呈現(xiàn)多重博弈：① 美國5月CPI年率錄得2.4%，低于預(yù)期的2.5%、核心CPI持平前值，但市場已定價(jià)70%降息概率；PPI同比增2.6%略高于上月但符合預(yù)期，核心PPI同比增3.0%，低于預(yù)期的3.1%。反映當(dāng)前美國通脹數(shù)據(jù)整體偏軟，美元承壓跌破98關(guān)口，市場押注美聯(lián)儲年內(nèi)降息兩次，但節(jié)奏存疑。風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)金屬銅重獲資金青睞，多頭情緒升溫。② 中美貿(mào)易談判在倫敦舉行，特朗普稱進(jìn)展“順利”，階段性提振市場情緒，但交易者認(rèn)為當(dāng)前市場仍存隱患，因貿(mào)易協(xié)議未能解決更深層次的沖突，仍會抑制全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，影響銅需求。5月雙方暫停關(guān)稅曾緩解市場壓力，但中國5月出口增速放緩至三個(gè)月低點(diǎn)，工廠價(jià)格通縮加劇，削弱銅進(jìn)口需求。此外，美國政府正在考慮對銅進(jìn)口征收至少10%的關(guān)稅，這無疑加劇了市場的擔(dān)憂。③ 中國1-5月汽車產(chǎn)銷同比增超10%，新能源汽車產(chǎn)銷同比增45.2%、44%，銷量占比達(dá)44%，提振汽車用銅消費(fèi)。 基本面方面，海外主要礦端擾動(dòng)仍在，國內(nèi)精礦TC處在歷史最低位，反映銅礦短缺嚴(yán)峻，持續(xù)為銅價(jià)帶來底部強(qiáng)支撐。庫存端：LME庫存持續(xù)下降，BACK結(jié)構(gòu)擴(kuò)大，COMEX與LME價(jià)差超1000美元，美國虹吸效應(yīng)持續(xù)，LME現(xiàn)貨偏緊支撐銅價(jià)。國內(nèi)銅社庫亦處在低位，對銅價(jià)也有一定支撐；現(xiàn)貨市場方面，持貨商挺價(jià)情緒強(qiáng)，但6月傳統(tǒng)消費(fèi)淡季特征明顯，價(jià)格攀升抑制現(xiàn)貨交投，下游采購維持弱勢，訂單持續(xù)走弱，開工率邊際下滑，市場成交反饋平淡，國內(nèi)社庫去化速率放緩，出口窗口打開，煉廠積極出口，削弱支撐強(qiáng)度。短期銅價(jià)若無回調(diào)需求將難有改善。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：若美國對銅加征關(guān)稅，將壓制LME價(jià)格，因“過度購買”或停止。
總結(jié)，弱美元、低庫存及美國降息預(yù)期重燃支撐多頭，但美政府關(guān)稅態(tài)度搖擺、全球經(jīng)濟(jì)走向不明構(gòu)成主要看空因素。國內(nèi)雖有漲價(jià)修復(fù)進(jìn)口盈虧可能，但淡季需求下滑限制上行空間。本周銅價(jià)繼續(xù)維持在78000至80000元/噸之間。
五、本周國際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：
國內(nèi)財(cái)經(jīng)：
1、6月12日消息，長安汽車在2025年國際汽車及供應(yīng)鏈博覽會上宣布，未來十年將投入超2000億元，組建萬人科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，重點(diǎn)研發(fā)可進(jìn)化智能汽車機(jī)器人及海陸空立體出行方案，計(jì)劃2025年底試飛飛行汽車，2028年推出人形機(jī)器人。
2、6月12日，在2025 SNEC光伏展上，隆基綠能宣布其自主研發(fā)的大面積（260.9cm²）晶硅-鈣鈦礦兩端疊層太陽電池經(jīng)美國NREL認(rèn)證，轉(zhuǎn)換效率達(dá)33%，BC電池組件效率突破26%，推動(dòng)晶硅組件效率極限向27%以上邁進(jìn)。
國際財(cái)經(jīng)：
1、6月12日消息，日本電力巨頭JERA宣布與美國四家企業(yè)達(dá)成20年長期協(xié)議，每年新增采購550萬噸液化天然氣（LNG），此舉旨在推動(dòng)LNG采購渠道多元化，使其在美國的采購比例從約10%提升至30%。
2、法國AI初創(chuàng)企業(yè)Mistral AI推出歐洲首個(gè)推理模型，含開源版Magistral Small及企業(yè)版Magistral Medium，聚焦法律、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域應(yīng)用。CEO稱其擅長數(shù)學(xué)與編程，旨在縮小與美中AI競爭差距。
六、本周銅行業(yè)要聞:
1、【毒灰變礦產(chǎn)！江西理工團(tuán)隊(duì)攻克銅再生灰處理技術(shù)，年增收超2300萬元】
6月10日消息，江西理工大學(xué)“城市礦產(chǎn)再生利用先鋒隊(duì)”在國家政策驅(qū)動(dòng)下，成功研發(fā)銅再生灰處置三大核心技術(shù)，解決毒害物質(zhì)降解難、能耗高、金屬回收率低等問題。該技術(shù)已在江西省思遠(yuǎn)再生資源有限公司產(chǎn)業(yè)化，累計(jì)處理銅再生灰超1.7萬噸，回收金屬超1.1萬噸，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益2393.9萬元，為“無廢城市”建設(shè)提供關(guān)鍵技術(shù)支撐。
2、【贊比亞吸引車企在銅礦附近建廠,打造EV組件供應(yīng)鏈】
6月12日消息：贊比亞財(cái)政部長穆索科特瓦內(nèi)透露，正與汽車制造商洽談在銅礦附近建設(shè)電動(dòng)汽車零部件工廠，以提升資源附加值。作為非洲第二大產(chǎn)銅國，贊比亞希望利用其銅資源（EV電機(jī)關(guān)鍵材料）吸引供應(yīng)商，將組件運(yùn)往南非等地的整車廠。
七、后市展望：
盡管市場呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但投資者仍保持謹(jǐn)慎。2025年夏季或成市場動(dòng)能的關(guān)鍵考驗(yàn)期。部分投資者及策略師預(yù)測，特朗普可能普遍征收10%關(guān)稅，對中國加征30%，并對特定行業(yè)疊加額外關(guān)稅。當(dāng)前市場雖開始相信關(guān)稅談判最糟糕階段已過，但中美之間諸多問題仍未完全解決。交易層面建議關(guān)注美盤銅價(jià)，市場對高位銅價(jià)下美國物流轉(zhuǎn)移持謹(jǐn)慎態(tài)度。全球銅礦供應(yīng)端結(jié)構(gòu)性緊張（精礦短缺、冶煉瓶頸）與需求端減產(chǎn)壓力并存，區(qū)域性政策、資產(chǎn)處置及技術(shù)限制進(jìn)一步放大市場波動(dòng)。全球銅市場正經(jīng)歷“礦端緊缺→冶煉承壓→進(jìn)口收縮→庫存去化”的傳導(dǎo)鏈條，短期供需錯(cuò)配或進(jìn)一步推升市場焦慮，需警惕地緣政治（如俄銅制裁）對流動(dòng)性的潛在沖擊。
?操作建議：前期空頭擇機(jī)換月，7.95萬以上考慮止損。
?下行風(fēng)險(xiǎn)：貿(mào)易爭端持續(xù)存在、特朗普關(guān)稅不確定性高、地緣局勢擾動(dòng)以及中國政策刺激措施的減少。
?上行因素：弱勢美元、內(nèi)外去庫、低庫存、國內(nèi)現(xiàn)貨緊張及美國關(guān)稅政策不確定性支撐多頭。
?看空因素：美政府關(guān)稅態(tài)度搖擺、全球經(jīng)濟(jì)走向不明。
?國內(nèi)矛盾：漲價(jià)或修復(fù)進(jìn)口盈虧，但淡季需求下滑限制上行空間。
?價(jià)格預(yù)測：關(guān)注倫銅3M：9,000-9,950美元/噸（關(guān)鍵阻力位9,600美元/噸）；滬銅主力：77,000-82,000元/噸（關(guān)鍵支撐位78,000元/噸）
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