長江月評： 6月銅價在宏觀“風浪”與供需“礁石”間，月末強勢拉升錨定中期上行航向
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行情回顧：本月滬期銅價格走勢呈現“高位盤整后拉升”格局，月度均線上漲2.57%，環比上漲0.69%；同比2024年6月均價下跌0.87%。在多空因素交織下，本月銅價高位橫盤震蕩，月末強勢拉升，短期漲勢空間受限，中期上行潛力仍存。
一、月度價格走勢復盤
1.1現貨價格走勢
▲CCMN現貨銅6月份走勢圖
如上圖所示，2025年6月，國內現貨銅價高位盤整后反彈上沖。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報78982元/噸，日均上漲87元/噸，環比5月均價（78526.84）上漲0.58%；同比2024年6月均價（79434.74）下跌0.57%。
1.2滬銅期價走勢
▲CCMN滬期銅6月份走勢圖
如上圖所示，2025年6月滬期銅高位盤整后拉漲。本月滬銅結算價報78740.5元/噸，月均線上漲2.57%，日均上漲145.5元，環比5月均價（78204.21）上漲0.69%；同比2024年6月均價（79433.68）下跌0.87%。
1.3LME銅價格走勢
▲CCMN倫敦（LME）銅6月份走勢圖
CCMN數據顯示，2025年6月LME期銅震蕩后強勢拉高。本月倫銅均價報9696美元/噸，日均上漲19.1美元/噸，環比5月均價（9487.86）上漲2.19%；同比2024年6月均價（9805.76）下跌1.12%。
1.4內外庫存數據
▲CCMN滬銅社會庫存6月份走勢圖
如圖所示，2025年6月滬銅庫存重啟下降模式；整體月度庫存減少24,241噸至81,550噸，環比跌幅22.91%，為5月9日以來的最低水平。
▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存6月份走勢圖
如上圖所示，2025年6月LME銅庫存保持下降姿態，月度庫存減少59,250公噸至90,625公噸，環比跌幅39.53%，刷新為2023年8月以來最低。
二、宏觀政策風云
2.1海外政策動態：
①美國將對華301調查豁免延長至8月底，進口鋼鋁關稅從25%提至50%（英國關稅維持25%，未來或調整）。
②美聯儲6月會議顯示利率路徑分歧擴大：2025年降息中位數仍為50基點，支持不降息官員增至7位（3月為4位），2026年底利率中值上調至3.6%（3月為3.4%）。會議全票通過維持利率4.25%-4.50%不變，上調2025年PCE通脹預期至3.0%、核心PCE至3.1%，下調GDP增長預期至1.4%，失業率預期升至4.5%，反映特朗普關稅政策不確定性。8位官員預計年底利率降至3.75%-4.00%，2位支持更大幅度降息，決策層對經濟前景判斷分化。6月點陣圖顯示官員對2025年利率路徑分歧創十年新高，美聯儲理事鮑曼和沃勒認為7月可考慮降息，但鮑威爾稱需觀察關稅對通脹影響，當前仍不急于降息，市場轉向押注9月第二次降息。
③2025年4月2日宣布的“對等關稅”政策7月9日暫停期將至，若未延長或達成新協議，美國進口關稅或從10%翻倍至20%，加劇全球供應鏈緊張和通脹壓力。
④6月美國Markit綜合PMI初值52.8顯示經濟擴張，耐用品訂單環比大增16.4%，制造業通脹壓力加劇；5月成屋銷售同比降4%，高利率壓制住房市場。2025年第一季度實際GDP按年率計算下降0.5%（前值+2.4%），受進口激增及政府支出減少拖累，私人投資和消費支出增長未能完全抵消下行壓力。
⑤6月29日，七國集團（G7）達成全球稅收協議，擬構建“并行”體系以避免稅收戰。根據協議，美國將撤銷特朗普減稅法案中第899條“報復性稅收”條款，該條款曾對被指實施歧視性稅收政策國家的非美企業及個人提高稅率。
⑥歐洲央行官員分歧：管委Holzmann稱夏季或維持利率不變以觀察通脹穩定性；Kazaks表示可能進一步降息；Schnabel認為降息周期接近尾聲，通脹已趨近目標。歐元區6月Sentix投資者信心指數升至0.2（前值-8.1）。
⑦歐洲6月綜合PMI初值50.8，創五個月新低，經濟放緩與美國經濟韌性形成對比，或支撐美元。法國央行行長Villeroy表示，若通脹預期溫和，未來半年可能進一步降息，但需觀察油價變化及核心通脹影響。歐洲5月汽車注冊量同比增長1.6%至92.7萬輛，銷量增長1.9%至111萬輛，市場溫和復蘇。
2.2國內政策動態：
①國家發改委、能源局發文，支持綠電應用，推進分布式光伏接入、綠電消費及電動汽車充電設施優化，推動綠色轉型。
②2025年6月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，在下一次發布前有效。央行維持適度寬松貨幣政策，運用存款準備金率調整、公開市場操作等工具保持流動性充裕，支持經濟回升。6月初新增“中央銀行流動性投放情況表”，提升政策透明度。
③6月18日，央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇宣布在上海試點航貿區塊鏈信用證再融資等結構性政策；證監會主席吳清提出深化科創板改革“1+6”政策；金融監管總局局長李云澤強調拓展金融開放廣度深度。
④工信部支持車企承諾“支付賬期不超過60天”，推動產業鏈協同，提升供應鏈韌性。商務部啟動2025年千縣萬鎮新能源汽車消費季，推動縣鄉充電樁等設施建設，探索“鄉鎮汽車驛站”模式。
⑤國家已下達1620億元超長期國債資金（總規模3000億元），剩余資金將有序分配，要求地方平穩使用“國補”釋放全年政策效能。
⑥中國國際經濟交流中心專家朱民指出，中國AI發展具有應用廣泛、成本優化、場景豐富三大特點，數據要素政策（如數據入表）意義重大。
⑦國家統計局：6月份制造業采購經理指數（PMI）為49.7%，比上月上升0.2個百分點，反映當前我國制造業景氣水平繼續改善。中國 6 月非制造業 PMI 50.5，預期 50.3，前值 50.3。中國 6 月綜合 PMI 50.7，前值 50.4。
三、供需動態：
3.1【供應端】：
①海外主要礦企產業動態：
6月初，非洲剛果（金）卡莫阿 - 卡庫拉銅礦因地震運營存不確定性，正恢復部分產能且全年產量預期下調，其北美項目穩步推進；巴拿馬Cobre銅礦復產無期，僅月度維護且庫存精礦變質，周邊居民示威或影響運營，贊比亞Sentinel銅礦因事故暫停局部作業。南美洲智利4月銅產量大增，但增產未完全抵消區域短缺，力拓、泰克資源等有項目調整，秘魯4月產量增長，預計全年維持全球第三大產銅國地位，厄瓜多爾重啟采礦特許權登記處并加強執法。亞洲中國2025年銅冶煉產能利用率或跌破80%，煉廠面臨減產壓力，北方銅業增儲、上期所銅注冊，嘉能可冶煉廠承壓；印度庫奇銅業冶煉廠投產但面臨精礦短缺；蒙古力拓有項目調整。其他地區納米比亞Tsumeb冶煉廠因精礦緊缺暫停生產，加拿大泰克資源Highland Valley銅礦獲環境許可擬擴建。市場預測2025年全球銅精礦供應缺口將達120萬噸創十年新高，LME市場供應焦慮升溫 。
②國內銅精礦TC報價依然承壓于負值區間運行，并處在當前歷史低值，凸顯礦石供應緊張，自1月24日由正轉負后持續走弱成基本面核心支撐。4月精銅、廢銅進口數據印證國內現貨緊缺，6月精銅預估產量環比降、同比增，冶煉虧損但減產意愿有限。5月俄羅斯銅庫存銳減，嘉能可購入受制裁俄銅；國內進口加工費觸底，交易人士預期仍存走弱壓力，海外冶煉廠減停產，中日煉廠談判僵持。5月國內銅精礦等進口量有升有降，精煉銅產量同比增，6月產量預計續增但減產風險未消。庫存上，滬倫兩市低位，保稅區累庫有限，WBMS數據顯示全球精煉銅有不同程度過剩。短期預計淡季國內煉廠出口有增長預期，全球銅冶煉行業遇沖擊，現貨銅精礦加工費深陷負值，冶煉“加工即虧損”，陰極銅緊缺催生替代效應。交易所出臺新規遏制逼倉風險，7月或有中國精煉銅注冊入庫緩解LME庫存緊張，當前LME和上期所庫存均處低位，5月LME可用庫存中中國品牌銅占比下降，隨著交付預期升溫，隔日調期溢價回落。
3.2【需求端】
①國家能源局啟動新型電力系統首批試點，聚焦構網型技術、虛擬電廠、智能微電網等七大方向，覆蓋發電、輸配電、用電全鏈條，旨在突破新能源消納瓶頸，推動體制機制改革，加速新能源消納與靈活調節能力建設。當前試點反映新能源項目面臨消納壓力，若進展順利，電力系統調節能力將增強，棄風棄光對項目收益的負面影響有望減輕。電力設備行業迎來機遇：一方面，人工智能等新興產業拉動用電需求；另一方面，新能源快速發展加劇電網消納壓力，推動海內外電網配套建設加速升級。細分領域中，國內海上風電景氣度高企，出口強勁，漂浮式商業化進程有望提速；陸上風電需求或超預期，整機價格企穩回升；光伏領域，BC電池產業延續良好發展勢頭，政策引導及行業自律或改善競爭格局。國家發改委6月26日發布會披露，截至5月底，我國風電、光伏發電裝機規模分別達5.7億千瓦和10.8億千瓦，合計占總裝機比重45.7%，已超火電裝機規模。隨著新能源裝機占比提升，大規模新能源高效消納成為核心任務。近年來我國新能源消納取得積極進展，利用率維持在90%以上。儲能方面，海外大儲市場競爭格局與盈利能力優異，需求增長確定性較高，戶儲市場多元化發展。
②政策刺激消費成效顯著：廣西以舊換新政策帶動超6000場活動，500萬人次參與，國補金額近65億元，汽車以舊換新中新能源車占比達76.4%；2025年新能源汽車下鄉活動擴展至124款車型，五年來累計舉辦29場專場活動，覆蓋十余省市，推動鄉村綠色出行體系完善。據乘聯分會數據，6月1-22日全國乘用車零售同比增24%，新能源滲透率達54.5%，1-5月新能源汽車產銷量同比分別增45.2%和44%，占汽車總銷量44%。政策組合拳（如以舊換新補貼）刺激需求，但需警惕補貼退坡后的市場壓力，2026年起新能源車購置稅減半征收。
③LME銅現貨溢價自280美元/噸的三年高位暴跌66%至94美元/噸，市場情緒因中國銅供應預期變化而逆轉。臨近月末，LME現貨銅相對三個月期銅的溢價反彈至每噸310美元，創2021年11月以來最高值，高于6月18日的101美元。LME于27日買入后日賣出的銅溢價也升至每噸98美元，高于6月20日的48.60美元。交易商預計未來幾周將有交貨進入LME倉庫以緩解緊張局面，但目前尚未出現實質性進展。美國商務部擴大對進口汽車零部件征收25%關稅的商品范圍，或加劇貿易摩擦。此外，美國對華鋁制品加征關稅（7月9日生效）引發貿易商恐慌性拋貨，上海港出口報關量驟降23%。
④6月下游進入傳統消費淡季，家電企業排產下滑，光伏市場搶裝結束后新訂單減少，空調行業產銷收縮，對銅需求拉動作用減弱。6月銅價高企導致終端市場觀望情緒升溫，采購積極性受抑，現貨升水承壓。受季節性因素影響，銅市消費端疲軟態勢明顯：建筑市場開工率下滑（建筑型材訂單環比降12%），家電企業排產縮減（空調生產因高溫延遲啟動），光伏市場搶裝后普遍減產，電網投資增速放緩至19.8%，線纜需求支撐不足；僅新能源汽車市場（單車用銅量83公斤）維持增長。受地產政策調整及國補退坡預期影響，市場消費預期難改善。預計終端新增訂單將延續季節性走弱，現貨市場成交疲弱，下游畏高少采，觀望后市；疊加年中貿易商結算和清庫歸攏資金的需求，初端開工率邊際下滑，市場彈性需求釋放不足，掣肘庫存去化速率，對價格構成壓制。
四、6月銅行業要聞回顧
4.1【贊比亞希望汽車制造商在銅礦附近生產電動汽車零部件】
6月9日（周一），贊比亞和汽車制造商舉行了會談，以吸引供應商在其銅礦附近建造電動汽車零部件工廠。“這些部件可運往在南非的工廠，然后出口到全球其他地方。這是一種強大的增值方式。”贊比亞是非洲第二大銅生產國，銅也是電動汽車發動機的關鍵部件。
4.2【秘魯Condor-Teck銅礦項目獲環保批準】
6月16日訊，當地時間13日，Condor Resources宣布，旗下位于秘魯中部Andahuaylas省的Cobreorco銅礦項目環境影響聲明獲批，通過“重要”許可里程碑，項目推進至更接近鉆探階段。許可程序由泰克資源公司（Teck）執行，其于2023年底通過與Condor的期權和合資協議入股該項目。根據協議，Teck可在許可證發放后三年內，通過投資400萬美元勘探并支付50萬美元現金，獲得Cobreorco項目55%權益；行使該選擇權后，Teck可通過額外支出600萬美元勘探并再支付60萬美元現金，將股份提升至75%。
4.3【巴拿馬民眾集會要求重啟科布雷銅礦】
外媒6月24日消息：6月23日，數千名前雇員、供應商和當地居民在巴拿馬佩諾諾梅市舉行和平游行，要求穆利諾總統就重啟科布雷銅礦展開談判。示威者封鎖了通往納塔德洛斯卡瓦列羅斯的美洲公路部分路段。社區居民塞西莉亞?馬丁內斯表示，礦區周邊居民需要"體面工作機會"，并駁斥反對者將支持采礦者稱為"賣國賊"的指控。
4.4【秘魯4月出口銅16.68萬噸】
6月30日消息，據秘魯央行公布的數據顯示，秘魯4月出口銅16.68萬噸、錫1,100噸、金47.54萬盎司、精煉銀40萬盎司、鉛6.7萬噸、鋅9.9萬噸。
五、月度總結
5.1宏觀政策方面：
①關稅政策影響：
美國總統特朗普宣布自周三起將鋼鐵和鋁進口關稅提高一倍至50%，提升了對銅進口征收關稅的可能性，美國目前正根據《232條款》對銅進口進行調查，且政府正在考慮對銅進口征收至少10%的關稅，加劇市場擔憂。
②中美貿易局勢：
6月5日中美領導人通話，特朗普稱貿易問題達成“積極結論”，中國強調美方應撤銷對華消極舉措，市場解讀為貿易緊張局勢緩和，美元避險需求回落，銅價借勢攀升。中美貿易談判在倫敦舉行，特朗普稱進展“順利”，提振市場情緒，但交易者認為市場仍存隱患，因貿易協議未解決深層次沖突，抑制全球經濟活動，影響銅需求。5月雙方暫停關稅曾緩解市場壓力，但中國5月出口增速放緩至三個月低點，工廠價格通縮加劇，削弱銅進口需求。
③美聯儲政策與經濟數據：
美聯儲6月會議維持基準利率4.25%-4.50%不變，符合預期。官員下調經濟增長預測并上調通脹預期，點陣圖保留年內兩次降息預期，但細節傾向謹慎。鮑威爾稱無明確降息時間表，對通脹風險保持警惕。鮑威爾警告夏季商品價格通脹將回升，關稅成本將轉嫁給美國消費者。美國財政部數據顯示，5月海關收入同比激增近四倍，表明高關稅已顯著推高進口成本，預計未來幾個月關稅影響將逐步傳導至零售端，商品價格或進一步上漲。美聯儲首次降息或推遲至第四季度，但美聯儲理事沃勒和鮑曼表態“關稅不會大幅推高通脹，暗示7月可能降息”，與鮑威爾觀點背離，市場重新定義9月降息押注，美元指數跌破98關口觸及2022年3月以來新低，支撐銅價。
④地緣政治風險：
地緣風險推升油價，市場擔憂美國或介入中東沖突。澳新銀行數據顯示，石油衍生品市場看漲期權溢價率升至十年高位，波動性達三年峰值，反映海灣地區供應中斷憂慮。6月24日以色列與伊朗達成臨時停火協議，VIX恐慌指數回落至14.2，但6月26日伊朗革命衛隊在波斯灣軍事演習，特朗普稱“停火協議不具約束力”，地緣溢價未完全消散。
⑤中國寬松政策及市場復蘇形態
“五一”假期帶動 5 月國內財新服務業景氣度提升，雖企業盈利受成本等壓制，但貨幣政策持續寬松，資金利率下行，利好銅市資金環境；汽車行業產銷增長，新能源汽車表現突出，提振汽車用銅消費；陸家嘴論壇金融政策強化對實體經濟支持，提振金屬市場；制造業產出增速雖低，但零售額超預期，以舊換新等政策拉動綠色智能產品生產增長，支撐金屬市場情緒；同時國內政策加速落地，新政策出臺，7月將下達消費品以舊換新資金，電力供需有保障，且高層強調構建大市場、擴大內需等，長期利好銅等金屬市場需求與價格。
5.2供需邏輯
供應端方面，銅礦供應形勢嚴峻，5 月底 Antofagasta 與中國冶煉廠談判凸顯礦端短缺，海外主要礦端擾動不斷，加劇供應緊張，預計短缺難改，且國內精礦 TC 處于歷史最低位也印證了這一點；電解銅供應上，端午節后上海市場清關進口及國產銅到貨量增加，全球銅顯性庫存雖處 38.7 萬噸高位，但美國庫存占比僅 8.3%，關稅政策或加劇非美市場短缺，COMEX 銅庫存累積而 LME 及其他非美地區現貨偏緊，國內煉廠下半年或開啟減產。需求端上，國內處于傳統淡季，空調排產量、光伏裝機量階段性下滑，家電產量、公路投資增速回落，基建項目落地滯后，下游需求疲軟、企業觀望，但新能源車購置稅減免政策再延一年或帶來三季度末需求反彈，國內新能源車產銷穩健及電網投資高增長支撐消費，國內銅消費有韌性；海外需求顯現韌性，美國耐用品和電氣設備訂單增長，制造業補庫支撐銅需求。庫存端上，海外 LME 庫存持續下降，BACK 結構擴大，美國虹吸效應致 LME 現貨偏緊，倫銅庫存不足 9.1 萬噸；國內銅社庫處于低位，因出口增加維持低位且去化速率放緩。此外，美國關稅政策不確定性引發“搶出口”，若加征關稅將壓制 LME 價格，特朗普政府對銅進口關稅調查或改變全球供應格局；4 月美國廢銅出口至中國占比降至 15%，中國廢銅進口量大幅下滑；資金與情緒方面，LME 現貨銅合約相對三個月期銅溢價下跌，短期供應緊張緩解但長期仍偏緊，全球精礦緊缺超預期，非美地區精銅有短缺跡象。
結論，6月，美國關稅調整、中美貿易局勢變動、美聯儲政策及地緣政治風險等多重宏觀因素擾動市場，影響銅價預期，而中國寬松政策與經濟復蘇為銅價提供支撐。供需端，銅礦短缺加劇、電解銅庫存分化且國內煉廠或減產，供應偏緊；國內傳統需求淡季疲軟但新興領域支撐強，海外需求有韌性，整體供需維持緊平衡。在多空因素交織下，本月銅價高位橫盤震蕩，月末強勢拉升，短期漲勢空間受限，中期上行潛力仍存。
六、后市及展望：
預計下月銅價主要波動區間在 77200 - 82500 之間。在區間上限附近，由于供應端短期緊張以及市場風險情緒的支撐，銅價可能面臨一定的上漲阻力。而在區間下限附近，宏觀經濟放緩以及需求淡季的影響將限制銅價的下跌空間。投資者可以根據價格波動情況，在區間內進行高拋低吸操作，但要注意控制風險。
7 月銅價走勢充滿不確定性，投資者需要密切關注宏觀經濟形勢、地緣政治動態、供需基本面變化以及政策因素的演變，靈活調整操作策略，以應對市場的波動。
（本月評僅供參考，不做操盤指引。）ccmn.cn
