滬銅主力合約在7月15日10:55分最新價報77,770元/噸，跌520元，跌幅0.66%，較月初高點回落1.8%，持倉前20名多空比驟降至0.97，創三個月新低。這場由關稅預期與庫存異動主導的博弈，正將銅市推向“低流動性陷阱”與“宏觀定價權”重構的臨界點。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#電解銅報價78300元/噸，較上個交易日下跌300元/噸，現貨升水報260元/噸。
??關稅預期差：從虹吸效應到流動性重構??
特朗普政府宣布8月1日對進口銅加征50%關稅的消息，徹底顛覆了北美市場的貿易邏輯。此前紐約銅價較倫敦溢價高達2,500美元/噸，套利資金通過保稅區轉口貿易將LME庫存壓降至91,275噸（近兩年低位）。但隨著關稅落地臨近，貿易商加速拋售北美保稅庫存，導致COMEX庫存單周激增18%，滬倫庫存比跌至0.75的歷史低位。這種流動性重構正在改寫銅的全球定價體系——歐洲鹿特丹港現貨升水較LME溢價擴大至1,200美元/噸，反映區域供需失衡加劇。
??持倉暗戰：空頭反撲與產業套保博弈??
多空比驟降背后是產業資本與投機資金的激烈博弈。6月下旬銅價沖高至80,000元/噸時，私募多頭持倉占比一度達32%，但7月關稅消息公布后，套保空單集中涌入。值得注意的是，五礦資源等礦企在LME注冊倉單量增加23%，利用期貨市場鎖定4,500美元/噸的銷售價格。這種“產業定價權”爭奪導致滬銅近月合約持倉量激增40%，但現貨升水卻從500元/噸收窄至200元/噸，顯示現貨跟漲乏力。
??庫存迷局：表觀數據與真實需求的背離??
盡管LME庫存降至91,275噸，但全球銅材表觀消費量同比下滑2.3%。中國6月未鍛軋銅進口量環比回升17%，但下游銅桿企業開工率僅67%，光伏用銅需求同比減少12%。更值得警惕的是，保稅區庫存轉移形成“影子庫存”——上海保稅區銅庫存較6月增加8萬噸，但海關統計的進口量僅增長6.6%，暗示存在未申報的轉口貿易。這種數據背離在期貨市場催生特殊交易策略：做多滬銅近月合約/做空COMEX遠月合約的跨市場套利占比升至18%。
??政策裂變：降息預期與關稅落地的雙刃劍??
美聯儲6月會議紀要顯示，官員對降息時點仍存分歧，但市場已提前定價9月降息概率升至68%。這種預期差在銅市形成獨特定價邏輯：做多黃金/做空白銀的價差交易占比升至22%，反映市場對滯脹與通縮的雙重定價。而特朗普關稅政策的不確定性正在削弱政策紅利——若8月1日對加拿大銅材加征關稅落地，中國對北美出口的銅管材可能轉向越南中轉，推升區域溢價的同時加劇國內現貨流動性壓力。
??產業裂變：技術替代與產能出海??
新能源產業的技術迭代正在重塑銅需求結構。800V高壓平臺車型用銅量較傳統車型增加25%，但電池托盤輕量化趨勢使單體用銅量減少18%，兩者形成對沖效應。更深遠的影響來自產能出海——國內前十大銅企已在東南亞建成800萬噸產能，享受當地電價優勢的同時規避貿易壁壘。這種產業轉移正在改變全球定價體系：歐洲鹿特丹港銅現貨升水較LME現貨溢價擴大至220美元/噸，反映區域供需失衡加劇。
??未來觀察點??：
??2025年7月18日??：美國對加拿大銅關稅最終裁決，或引發北美市場流動性沖擊；
??2025年7月22日??：國內電解銅企業復產進度及成本核算細則修訂；
??2025年8月1日??：廣期所多晶硅期貨交割規則調整對鋁硅比價的影響。
銅價短期或維持77,500-79,000元/噸區間震蕩，但中長期下行風險積聚。建議關注跨期套利機會：做多滬銅09/做空滬銅07的價差交易，以及布局氧化鋁期貨的“成本塌陷”行情。當政策迷霧散去，銅作為“新能源+輕量化”雙驅動的核心載體，其定價邏輯或將從“中國成本”轉向“全球供需再平衡”。
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