期現行情：滬銅主力2508合約高開上揚，截至10：50最新價報78530元/噸（+630元，+0.78%），但現貨成交疲軟（價格偏高抑制下游補貨），疊加美國關稅不確定性，限制漲幅。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#電解銅價格報78690-78730元/噸，均價報78710元/噸，較昨日上漲590元/噸；現貨升貼水為，升水210元/噸；
一、宏觀面：經濟數據與政策分歧交織，美元走強壓制銅價
1、美國經濟韌性顯現，降息預期反復
消費與就業數據強勁：6月零售銷售環比增0.6%（超預期0.1%及前值-0.9%），核心零售增長0.5%，顯示消費者支出溫和復蘇；初請失業金人數降至22.1萬（三個月新低），續請195.6萬仍處歷史低位，勞動力市場穩定支撐消費信心。
2、美聯儲內部政策分歧加劇：
•鷹派立場：理事庫格勒警告關稅推高消費品價格，需維持限制性政策遏制通脹預期，直指特朗普關稅對家居、電器等商品的連鎖反應。
•鴿派觀點：舊金山聯儲主席戴利認為關稅影響溫和，支持年底降息兩次；理事沃勒更提出“7月降息25基點”的三大理由（關稅通脹暫時性、經濟增速低于潛在水平、就業市場風險），推動利率期貨市場波動（9月降息概率54%，7月行動概率升至30%）。
•美元與美債收益率走高：美元指數周四漲0.36%至98.95（6月23日以來最高），10年期美債收益率報4.459%（本月漲23.1個基點），美元走強壓制以美元計價的銅價。
3、全球經濟增長預期分化
美國6月零售數據改善提振建筑、電力等銅需求行業前景，但歐洲與新興市場增長乏力，疊加特朗普關稅政策不確定性，抑制全球銅消費預期。
二、供需基本面：供應寬松與需求分化，限制銅價上行空間
1、供應端：全球礦端放量，冶煉端產能釋放
海外供應增量顯著：哈薩克斯坦1-6月精煉銅產量同比增3.6%；全球銅礦產量1-4月增19萬噸（+5.1%），Kipushi、Antamina等礦山重啟推動2025年增量超60萬噸，礦端供應寬松趨勢明確。
中國產量創新高：6月精煉銅產量同比增14%，創歷史新高；冶煉端利潤修復（加工費回升至3600元/噸）推動開工率達95%，疊加下半年新增產能投產，銅精礦供應有望進一步寬松。
2、需求端：內需韌性 vs 外需壓力
•基建需求穩定：電力板塊高增速、公共設施顯著回升，1-5月專項債發行1.9萬億（+27.9%），持續提振基建用銅需求。
•房地產拖累延續：銷售、竣工端降幅收窄，但新開工無起色，預計房地產用銅占比進一步下降。
•汽車與家電前高后低：1-5月汽車產量+12.7%、銷量+10.9%、出口+7.8%，但消費前置效應或導致下半年增速回落；家電產量4月起增速顯著回落（冰箱同比轉負），全年需求呈前高后低態勢。
•出口面臨關稅壓力：美國對華銅制品加征50%關稅（8月1日生效）導致搶出口效應下降，政策落地后需求或承壓。
三、庫存動態：LME累庫與保稅區去庫，市場矛盾凸顯
1、LME庫存激增：自美國宣布銅關稅計劃以來，LME銅庫存增長70%至12.22萬噸（4月30日以來最高），緩解短期供應擔憂，但限制銅價上行空間。
2、國內保稅區去庫：7月17日上海、廣東保稅區銅庫存7.39萬噸（周降0.08萬噸），部分貨源出口至海外，顯示國內需求韌性，但整體庫存仍處于相對高位。
四、策略建議
關鍵阻力與支撐：上方阻力關注79000-80000元/噸區間，下方支撐參考77000-78000元/噸（低庫存提供緩沖）。
操作策略：
1、趨勢判斷：基本面轉向寬松，銅價向下趨勢明確，但低庫存支撐下行速度偏緩，預計滬銅運行區間77500-80500元/噸。
2、策略建議：逢高沽空為主，可賣出看漲期權對沖；關注美國關稅政策落地（8月1日）及美聯儲7月會議紀要，警惕短線高波動風險。
五、風險提示
•美國關稅政策實際執行力度超預期；
•美聯儲政策轉向節奏快于預期；
•國內基建投資增速不及預期；
•全球地緣政治風險（如俄烏沖突、中東局勢）擾動市場情緒。
結論：銅價在宏觀數據改善與基本面寬松的博弈中震蕩，短期受美元走強及關稅不確定性壓制，中長期向下趨勢明確，建議把握反彈沽空機會。
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