滬銅主力合約在7月14日延續弱勢震蕩，收盤報78,400元/噸，日內下跌0.17%，盤中最低觸及78,010元/噸，刷新近兩周低點。這場由特朗普關稅政策預期主導的波動，正將銅市推向“低庫存支撐”與“宏觀利空”的臨界點。
??關稅沖擊波：從半成品到全球供應鏈重構??
特朗普政府宣布自8月1日起對進口銅征收50%關稅，并將范圍擴展至銅線、銅管等半成品領域，直接沖擊電網、軍工等關鍵產業。北美市場現貨溢價已飆升至每噸2,200美元，迫使下游企業轉向東南亞中轉采購，物流周期延長導致隱性庫存積壓風險上升。值得注意的是，歐盟反制措施中明確將“對等加征銅材關稅”納入議程，可能引發全球銅產業鏈的“成本傳導鏈”斷裂。
國內強政策托底銅價
國內方面央行初步統計顯示，2025年上半年社會融資規模增量累計22.83萬億元，同比多增4.74萬億元；6月末廣義貨幣（M2）余額330.29萬億元，同比增長8.3%，狹義貨幣（M1）余額113.95萬億元，同比增長4.6%。央行副行長鄒瀾表示，下階段將落實適度寬松貨幣政策，保持流動性充裕，引導社會融資規模、貨幣供應量與經濟增長、價格預期目標匹配，持續營造適宜金融環境。針對服務消費供給短板，央行設立5000億元服務消費與養老再貸款，精準支持文旅、教育、養老等領域供給升級，推動“供給創造需求，需求牽引供給”的良性循環。通光線纜公告，全資子公司通光強能、通光光纜中標國家電網2025年第三十三批采購，合計金額1.15億元。其中，通光強能中標節能導線8099萬元，通光光纜中標OPGW光纜及光纜附件2431萬元、981萬元。
??成本塌陷：礦端復產與冶煉利潤擠壓??
智利Codelco上半年銅產量同比增長9%，秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運輸封鎖威脅，但短期內未實質性影響全球供應。國內銅精礦加工費（TC）維持在-40美元/噸的深度負值區間，冶煉廠虧損壓力未減，但云南等地中小冶煉廠計劃減產15%-20%，短期供應收縮部分對沖跌勢。這種“礦松冶緊”的矛盾格局，使得國內電解銅完全成本支撐位從75,000元/噸下移至73,000元/噸。
??庫存迷局：表觀數據與真實需求的背離??
盡管LME庫存增至109,625噸（近一個月新高），但滬銅庫存仍維持在81,462噸的低位，滬倫庫存比跌至0.75的歷史低位。更值得警惕的是，國內未鍛軋銅及銅材進口量環比回升，但下游銅桿企業開工率僅67%，光伏用銅需求同比下滑12%，傳統淡季下訂單不足、高價抑制效應顯著。這種結構性矛盾在期貨市場形成特殊博弈：多頭利用低庫存邏輯推升近月合約，而空頭押注遠期消費塌陷。
??政策博弈：降息預期與關稅落地的拉鋸??
美聯儲6月會議紀要顯示，官員對降息時點仍存分歧，但市場已提前定價9月降息概率升至68%。這種預期差在銅市催生特殊交易策略：做多黃金/做空白銀的價差交易占比升至22%，反映市場對白銀工業需求韌性的分歧。但中信建投等機構指出，隨著全球AI服務器出貨量突破百萬臺，白銀在半導體導電層的應用將突破傳統光伏需求天花板，金銀比修復具備中期邏輯支撐。
此外，特朗普政府以財政超支為由施壓美聯儲，試圖通過法律與輿論推動鮑威爾離職，但美聯儲獨立性、復雜法律程序及公眾關注使該計劃充滿變數。近期美國經濟增速放緩，但通脹水平仍高于美聯儲目標，關稅政策進一步推高通脹不確定性，影響降息節奏，導致美元指數、美債收益率波動加劇，對全球金融市場形成外溢效應。
??產業裂變：技術替代與產能出海??
新能源產業的技術迭代正在重塑銅需求結構。800V高壓平臺車型用銅量較傳統車型增加25%，但電池托盤輕量化趨勢使單體用銅量減少18%，兩者形成對沖效應。更深遠的影響來自產能出海——國內前十大銅企已在東南亞建成800萬噸產能，享受當地電價優勢的同時規避貿易壁壘。這種產業轉移正在改變全球定價體系：歐洲鹿特丹港銅現貨升水較LME現貨溢價擴大至220美元/噸，反映區域供需失衡加劇。
銅價短期或維持78,000-80,000元/噸區間震蕩，但中長期下行風險積聚。建議關注跨期套利機會：做多滬銅09/做空滬銅08的價差交易當政策迷霧散去，銅作為“新能源+輕量化”雙驅動的核心載體，其定價邏輯或將從“中國成本”轉向“全球供需再平衡”。
本文內容僅供參閱，請仔細甄別！長江有色金屬網
