現(xiàn)貨鉑金日內(nèi)跌破1240美元/盎司關(guān)口，但Nymex期貨主力合約逆勢(shì)上漲1.28%，市場(chǎng)分歧加劇。當(dāng)前鉑金市場(chǎng)呈現(xiàn)“現(xiàn)貨承壓、期貨看漲”的分化格局，供需缺口擴(kuò)大與資金博弈共同塑造短期波動(dòng)邏輯。
??供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，礦產(chǎn)收縮成硬約束??
全球鉑金市場(chǎng)已連續(xù)三年供應(yīng)短缺，2025年赤字預(yù)計(jì)達(dá)30噸，南非礦產(chǎn)量同比降4%且未來(lái)五年或再減15%，加劇現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張。世界鉑金投資協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，一季度中國(guó)鉑金條需求同比翻倍，深圳水貝新增10家鉑金專(zhuān)柜，單店庫(kù)存超百公斤，實(shí)物買(mǎi)盤(pán)支撐現(xiàn)貨溢價(jià)。但礦產(chǎn)端復(fù)產(chǎn)緩慢，英美資源集團(tuán)推遲南非新礦投產(chǎn)計(jì)劃，精煉產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致現(xiàn)貨升水維持高位，注冊(cè)倉(cāng)單占比跌破25%，LME現(xiàn)貨Cash/3M升水73美元/噸。
??投資需求對(duì)沖工業(yè)疲軟，資金流向主導(dǎo)短期波動(dòng)??
鉑金ETF持倉(cāng)量自5月中旬增長(zhǎng)3%，美國(guó)PPLT基金規(guī)模兩個(gè)月內(nèi)從10億增至14億美元，反映機(jī)構(gòu)資金逢低布局。但工業(yè)需求端呈現(xiàn)分化：汽車(chē)催化劑用鉑受燃油車(chē)周期延長(zhǎng)支撐，需求降幅收窄至2%；氫能領(lǐng)域用鉑量預(yù)計(jì)2025年達(dá)3噸，但短期貢獻(xiàn)有限。首飾市場(chǎng)成為關(guān)鍵變量，中國(guó)鉑金首飾價(jià)格僅為黃金一半，周大福等品牌推出鑲嵌類(lèi)新品刺激消費(fèi)，但零售端庫(kù)存積壓可能引發(fā)拋售壓力。
??技術(shù)面承壓與資金博弈交織，多空拉鋸加劇??
現(xiàn)貨價(jià)格跌破1240美元觸發(fā)部分多頭止損，但期貨市場(chǎng)多頭借機(jī)增倉(cāng)，COMEX鉑金未平倉(cāng)合約增加12%。技術(shù)面上，現(xiàn)貨價(jià)格若失守1220美元支撐位，可能下探1180-1200美元區(qū)間；期貨主力合約若站穩(wěn)1230美元，有望沖擊1250美元前高。持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，COMEX非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)占比升至18%，但商業(yè)套保空單同步增加，市場(chǎng)分歧顯著。
??風(fēng)險(xiǎn)提示與策略建議??
短期關(guān)注南非電力供應(yīng)穩(wěn)定性（占全球礦產(chǎn)供應(yīng)70%）及美聯(lián)儲(chǔ)利率決議對(duì)美元的影響。操作上建議：現(xiàn)貨貿(mào)易商逢高加快去庫(kù)，期貨投資者在1220-1240美元區(qū)間高拋低吸。若氫能政策超預(yù)期落地（如歐盟加氫站建設(shè)提速），可突破技術(shù)阻力打開(kāi)上行空間。
鉑金定價(jià)權(quán)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變??
鉑金市場(chǎng)正從“工業(yè)金屬”向“戰(zhàn)略資源”轉(zhuǎn)型。汽車(chē)行業(yè)鉑鈀替代加速（每輛車(chē)可節(jié)省成本200美元），疊加氫燃料電池用鉑量增長(zhǎng)，需求結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化。但礦產(chǎn)端高度集中（南非占全球產(chǎn)量70%）與回收體系滯后（僅占供應(yīng)量20%），導(dǎo)致供需調(diào)節(jié)機(jī)制失靈。未來(lái)價(jià)格波動(dòng)將更多受資金情緒與地緣政治擾動(dòng)，而非單純供需平衡表。
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