6月30日，滬期鋅主力2508合約漲跌波動，盤面陷入窄幅區間震蕩，顯示多空博弈加劇。截止11：30分午盤收盤報22445元/噸，小漲20元，漲幅0.09%。現貨市場成交氣氛相對較好，持貨商多逢高出貨積極，現貨升水繼續承壓，下游剛需交易量有所上升，整體采購積極性略有增強。
長江現貨0#鋅價報22560元/噸，較上周五下跌90元/噸；1#鋅價報22460元/噸，較上周五下跌90元/噸；
??一、庫存表象與需求真相的背離??
當前涂鍍板卷庫存呈現“總量微降、結構分化”特征：鍍鋅庫存微增0.26%至106.54萬噸，彩涂庫存下降1.2%至26.4萬噸，總庫存僅減少0.03%至132.94萬噸。這一數據背后折射出終端需求的深層矛盾：
??鍍鋅市場“量價背離”??：民營鋼廠出廠價維持穩定，但貿易商為完成月度協議量，實際成交價暗降50-80元/噸，反映下游基建與制造業訂單不足。鍍鋅板卷表觀消費量環比下降1.8%，建筑用鍍鋅管需求同比下滑7%，僅光伏支架訂單因海外裝機量增長維持韌性。
??彩涂行業惡性競爭??：國營與民營鋼廠指導價未調整，但市場實際成交價已跌破成本線（含稅價6,800元/噸），部分企業通過“墊資+返利”模式爭奪訂單，導致行業平均毛利率壓縮至3%以下。
??二、供應端：全球過剩預期與短期擾動博弈??
??國內冶煉產能釋放受阻??：
秘魯Cajamarquilla冶煉廠罷工事件導致全球鋅錠供應減少2.7萬噸/月，但該廠庫存可維持30天生產，實際影響滯后至Q3末。國內冶煉廠利潤修復至500元/噸以上，6月精煉鋅產量環比增加7%，7月排產計劃再增1.2萬噸，云南、陜西新增產能釋放對沖檢修影響。
進口鋅精礦加工費（TC）攀升至45美元/干噸，港口庫存環比下降9%至32.5萬噸，但進口窗口關閉導致現貨礦緊張，冶煉廠原料庫存天數降至25天（安全線為30天）。
??海外產能復蘇分化??：
歐洲Nyrstar法國Auby冶煉廠復產，但德國Trimet因能源成本高企維持70%產能運行；
印尼Antam公司新冶煉廠投產延遲至Q4，全年鋅錠增量預期下調至15萬噸（原25萬噸）。
??三、宏觀與政策：降息預期與產業政策的對沖效應??
??全球流動性寬松預期升溫??：
美聯儲9月降息概率升至72%，美元指數跌至96.5，鋅價金融溢價擴大至200美元/噸。但美國5月核心PCE物價指數同比3.1%，通脹粘性可能延緩降息節奏，鋅價上行空間受限。
國內6月LPR利率維持不變，基建專項債發行提速至1.2萬億元（同比+15%），但房地產新開工面積同比降12%，鍍鋅鋼材需求持續承壓。
??產業政策調控加碼??：
工信部啟動《鋼鐵行業超低排放改造三行動》，鍍鋅生產線環保改造成本增加10-15%，中小鋼廠加速退出；
新能源汽車下鄉政策延期至2026年，車身用鍍鋅板需求增量預期上調至80萬噸/年，但短期貢獻有限。
??四、成本與價格：隱性成本抬升與現貨流動性危機??
??成本支撐邏輯強化??：
國內鋅精礦品位持續下滑（A/S值從5.8降至4.2），現金成本中樞上移至12,000元/噸；
歐洲天然氣價格反彈至120歐元/MWh，海外冶煉成本升至2,800美元/噸，倫鋅底部支撐上修至2,700美元。
??現貨流動性分層加劇??：
上海保稅區庫存降至4.36萬噸（同比-42%），但國產鋅錠現貨升水從380元/噸回落至120元/噸，反映貿易商囤貨意愿下降；
LME鋅庫存注銷倉單占比升至47.5%，但亞洲倉庫交倉標準不符導致實際可交割量不足，擠倉風險積聚。
??五、后市推演與策略建議??
??價格路徑推演??：
??短期（7月）??：若美聯儲釋放明確降息信號，滬鋅或突破24,000元/噸壓力位，但鍍鋅需求疲軟將限制漲幅，目標區間23,500-24,500元；
??中期（Q3）??：新投產產能釋放疊加傳統淡季，鋅價或回調至22,000-23,000元區間，關注22,500元成本線支撐；
??長期（Q4）??：全球鋅元素過剩28萬噸預期兌現，若新能源需求增量不及預期，鋅價中樞或下移至20,000-21,500元。
??套利與對沖策略??：
??跨期套利??：滬鋅2508與2512合約價差若擴大至400元/噸，可做空遠月合約（隱含需求走弱預期）；
??跨品種套利??：金銀比突破95時，做空黃金/做多白銀組合對沖宏觀不確定性；
??期權保護??：買入滬鋅看跌期權（執行價22,500元）對沖庫存貶值風險，權利金控制在現貨價值的1.5%以內。
??六、風險警示與觀測指標??
??上行風險??：中東沖突升級推升油價至150美元/桶，通脹預期強化刺激鋅價脈沖式上漲；
??下行風險??：光伏技術迭代（鈣鈦礦電池普及）導致鍍鋅支架需求斷崖式下降；
??關鍵觀測點??：
7月10日：中國6月PMI數據（基建與制造業景氣度驗證）；
7月15日：美國6月CPI同比（降息預期修正關鍵指標）；
7月25日：LME鋅庫存變動（交割品流動性風險信號）。
??結語：在流動性泡沫與產業寒冬間尋找平衡??
當前鋅市正處于“宏觀寬松預期”與“產業過剩現實”的拉鋸戰中，價格波動率放大但趨勢性方向不明。投資者需警惕Q3傳統旺季需求證偽風險，重點關注西南水電出力、歐盟碳關稅細則及印尼電力基建進展。對于產業客戶而言，建議采取“低庫存+高周轉”策略，利用期貨工具鎖定加工利潤，方能在行業洗牌中守住生存底線。
本文分析基于2025年6月21-30日市場數據及產業鏈調研，內容僅供參閱，請仔細甄別！長江有色金屬網
