中東局勢的驟然升級成為本周全球大宗商品市場的核心變量。周末，伊朗宣布對霍爾木茲海峽實(shí)施航運(yùn)管制后，周一亞盤時(shí)段，北京時(shí)間08：23，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期鋁早盤飆升2.95%，價(jià)格漲至2637美元/噸關(guān)鍵阻力位；上海期貨交易所（SHFE）滬鋁主力合約周一開盤緊隨其后跳升0.59%，報(bào)于20,535元/噸。這場由地緣風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的能源成本重估，正在重塑鋁市定價(jià)邏輯。也反映了鋁金屬對能源價(jià)格的敏感度，目前市場聚焦伊朗釋放會關(guān)閉霍爾木茲海峽。
??能源成本重構(gòu)：從電力溢價(jià)到運(yùn)輸梗阻??
鋁作為全球第二大耗電金屬（噸鋁耗電約13,500千瓦時(shí)），對能源價(jià)格波動(dòng)極為敏感。此次中東沖突通過雙重路徑推升成本：其一，伊朗天然氣減產(chǎn)導(dǎo)致歐洲天然氣價(jià)格單周跳漲18%，歐洲電解鋁廠現(xiàn)金成本突破2,800美元/噸；其二，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)迫使中國進(jìn)口鋁土礦繞行好望角，物流成本增加約15美元/噸。值得注意的是，幾內(nèi)亞至中國航線的平均運(yùn)輸時(shí)間將從35天延長至45天，導(dǎo)致氧化鋁到廠成本增加8%-10%。這種“電力+物流”成本共振，使得電解鋁邊際生產(chǎn)成本升至25,000元/噸上方，較年初抬升12%。
??庫存去化加速：隱性短缺支撐價(jià)格韌性??
全球鋁市呈現(xiàn)“顯性低庫+隱性緊缺”的雙重特征。LME鋁庫存降至34.29萬噸（較年初減少近30%），滬鋁社會庫存續(xù)降至10.45萬噸（同比降幅達(dá)54.31%），但更值得警惕的是電解鋁廠鋁水比例攀升至72%的歷史高位，直接導(dǎo)致可交割鋁錠供應(yīng)收縮。與此同時(shí)，海外氧化鋁供應(yīng)受阻——幾內(nèi)亞礦區(qū)采礦權(quán)爭議導(dǎo)致中國進(jìn)口量縮減10%，山西環(huán)保核查迫使氧化鋁廠減產(chǎn)15%，現(xiàn)貨升水期貨幅度擴(kuò)大至120元/噸。這種產(chǎn)業(yè)鏈自上而下的流動(dòng)性收縮，為鋁價(jià)構(gòu)筑了強(qiáng)支撐。
??需求分化：新能源韌性對沖傳統(tǒng)領(lǐng)域疲軟??
鋁價(jià)上漲并未引發(fā)需求端全面坍塌，反而凸顯結(jié)構(gòu)性機(jī)會。新能源汽車領(lǐng)域貢獻(xiàn)關(guān)鍵增量：單輛電動(dòng)車用鋁量較燃油車提升30%，1-5月國內(nèi)新能源車產(chǎn)量同比增48%，帶動(dòng)鋁箔、結(jié)構(gòu)件需求增長25%。光伏領(lǐng)域雖因搶裝潮退坡導(dǎo)致組件排產(chǎn)下降，但薄片化技術(shù)使單位用鋁量增加5%。反觀傳統(tǒng)領(lǐng)域，建筑型材訂單環(huán)比降12%，電網(wǎng)投資增速放緩至3.5%，但出口市場異軍突起——美國加征關(guān)稅預(yù)期刺激“搶出口”，5月鋁材出口量同比增18%。這種“內(nèi)需弱復(fù)蘇+外需強(qiáng)支撐”的格局，緩解了價(jià)格上行壓力。
??銅鋁分化：能源屬性與金融屬性的博弈??
同期銅價(jià)表現(xiàn)疲弱（LME銅周跌1.3%），折射出金屬定價(jià)邏輯的深層差異。銅更多受全球制造業(yè)PMI走弱（6月中國制造業(yè)PMI為49.2）壓制，而鋁則受益于能源成本剛性。從資金面看，COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉降至2024年10月來低位，反映投機(jī)資金撤離；而LME鋁未平倉合約增加12%，顯示產(chǎn)業(yè)資本與對沖基金加速布局。這種分化或成中期趨勢——在能源轉(zhuǎn)型加速的背景下，鋁的“綠色溢價(jià)”將持續(xù)高于銅。
??后市研判：三大臨界點(diǎn)決定上行空間??
??1、地緣政治窗口??：若伊朗封鎖霍爾木茲海峽超過14天，全球鋁土礦供應(yīng)缺口或擴(kuò)大至80萬噸/月，鋁價(jià)可能沖擊2700美元/噸；
??2、成本傳導(dǎo)效率??：關(guān)注長江現(xiàn)貨鋁價(jià)與電解鋁企業(yè)現(xiàn)金成本的差值，若價(jià)差收窄至500元/噸以內(nèi)（當(dāng)前為1,200元/噸），將觸發(fā)減產(chǎn)；
??3、政策干預(yù)力度??：中國或出臺港口航運(yùn)補(bǔ)貼（如繞行航線專項(xiàng)補(bǔ)助），歐盟碳關(guān)稅調(diào)整方案（7月表決）可能增加進(jìn)口成本。
??結(jié)語：鋁市進(jìn)入“成本主導(dǎo)”新周期??
此次中東危機(jī)揭示出鋁產(chǎn)業(yè)鏈的脆弱性——全球76%的鋁土礦運(yùn)輸依賴馬六甲-印度洋航線，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已成為定價(jià)核心要素。對于投資者而言，需在“傳統(tǒng)周期框架”與“地緣新邏輯”間尋找平衡：短期關(guān)注2650美元/噸技術(shù)阻力位突破情況，中長期則需評估全球供應(yīng)鏈重構(gòu)對鋁價(jià)中樞的抬升效應(yīng)。鋁，或?qū)⒊蔀槔^原油后，下一個(gè)反映地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的“戰(zhàn)略金屬”。
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