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長江銅周評:地緣博弈升級疊加政策角力,低庫存托底銅價高位震蕩(第25周)

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本周銅價在宏觀利空與微觀支撐的拉鋸中延續震蕩格局。宏觀層面,中東局勢升級、美國對伊軍事威脅、特朗普關稅政策風險及美聯儲“高利率長期化”信號構成主要壓制;但中國陸家嘴論壇釋放的穩增長政策信號形成一定對沖。供需面呈現“礦端擾動+低庫存”的硬支撐與“消費淡季+需求走弱”的弱現實博弈。周內銅價延續高位震蕩姿態,周線承壓布林帶中軌。

導讀:本周銅價在宏觀利空與微觀支撐的拉鋸中延續震蕩格局。宏觀層面,中東局勢升級、美國對伊軍事威脅、特朗普關稅政策風險及美聯儲“高利率長期化”信號構成主要壓制;但中國陸家嘴論壇釋放的穩增長政策信號形成一定對沖。供需面呈現“礦端擾動+低庫存”的硬支撐與“消費淡季+需求走弱”的弱現實博弈。周內銅價延續高位震蕩姿態,周線承壓布林帶中軌。

一、本周國內主要現貨走勢圖:

▲CCMN長江現貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現貨1#銅周度走勢圖

6月20日當周,國內現貨銅價高位盤整后下跌。長江有色金屬網數據顯示,長江現貨1#銅均價報78774元/噸,日均下跌112元/噸;此前一周均價報79208元/噸,環比上周均價下跌0.55%廣東現貨1#銅均價報78630元/噸,日均下跌118元/噸,此前一周均價報79070元/噸,環比上周均價下跌0.56%。

二、本周國內外銅期貨走勢圖:

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數據顯示,本周倫銅價格震蕩回落。前四個交易日LME期銅均價報9659美元/噸,日均下跌7美元/噸;上周均價報9708美元/噸,環比上周均價下跌0.50%

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

長江有色金屬網數據顯示,本周滬銅高位下跌,周線續跌0.46%。當前月合約周均結算價78486元/噸,日均下跌48元/噸;此前一周均價報78968元/噸,環比上周均價下跌0.61%

三、國內外銅庫存走勢圖:


▲ CCMN倫銅庫存周度數據圖

如上圖所示,本周倫銅庫存保持降庫姿態,較上一周減少15,275噸至99,200噸,環比上周跌13.34%,刷新逾一年低位。

▲ CCMN滬銅庫存周度數據圖

如上圖所示,本周滬銅庫存連續第二周下降,較前一周減少1,129噸至100,814噸,環比上周跌1.11%,處于近5個月低位。

四、本周銅市場分析:

【海外經濟動態】

? 美聯儲6月會議顯示利率路徑分歧擴大:2025年降息中位數仍為50基點,但支持不降息官員增至7位(3月為4位),2026年底利率中值上調至3.6%(3月為3.4%)。會議全票通過維持利率4.25%-4.50%不變,同時上調2025年PCE通脹預期至3.0%、核心PCE至3.1%,下調GDP增長預期至1.4%,失業率預期升至4.5%,反映特朗普關稅政策不確定性。8位官員預計年底利率降至3.75%-4.00%,2位支持更大幅度降息,顯示決策層對經濟前景判斷顯著分化。

? 美英貿易協議條款公布:美國計劃對英國汽車進口設10萬輛/年配額并征10%關稅;英國需滿足美方鋼鋁供應鏈安全要求以獲得“最惠國”稅率配額;雙方承諾通過航空航天產品免關稅貿易強化供應鏈,美國廢除此前對英航空業關稅。

? G7峰會因中東局勢生變:特朗普提前離場放棄貿易與安全對話,以色列與伊朗沖突持續5日,德黑蘭、特拉維夫等地爆發空襲,美國增派戰機部署并警告伊朗“無條件投降”,但又稱“仍可能達成協議”。中東緊張局勢推高黃金價格,市場避險情緒升溫。

? 歐洲央行管委維勒魯瓦釋放寬松信號:若未來六個月關鍵利率變動,降息可能性最大,但需警惕中東軍事沖突等外部沖擊。

【國內金融動態】

? 世界銀行上調中國經濟預期:2025年一季度GDP同比增5.4%,消費提振與住房市場回暖成支撐,建議通過擴大公共投資、定向居民補貼等積極財政政策鞏固增長,并呼吁加強農民工保障以釋放消費潛力。

? 金融開放政策加速落地:6月18日,央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上宣布在上海試點航貿區塊鏈信用證再融資、跨境貿易再融資、碳減排工具擴容等結構性政策;證監會主席吳清提出深化科創板改革“1+6”政策;金融監管總局局長李云澤強調拓展金融開放廣度深度。

? 中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布,2025年6月20日貸款市場報價利率(LPR)為:1年期LPR為3.0%,5年期以上LPR為3.5%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。

? 以舊換新政策持續推進:國家已下達1620億元超長期國債資金(總規模3000億元),剩余資金將有序分配,要求地方平穩使用“國補”推動全年政策效能釋放。

? 經濟數據呈現分化:5月社零總額4.13萬億元同比增6.4%(除汽車外增7.0%),1-5月固定資產投資增3.7%(房地產開發投資降10.7%);5月份,規模以上工業增加值同比實際增長5.8%,新能源汽車產量同比增31.7%。

? 風電行業景氣回升:1-5月國內核準風電項目68.4GW同比增72%,行業低價競爭緩解,12家整機企業簽署自律公約后價格反轉,預計“兩海”市場(海上及海外)布局將迎收獲期。

【供應方面】

? 全球銅礦市場動態追蹤:厄瓜多爾政府重啟關閉近七年的采礦特許權登記處,旨在吸引外資并規范行業。環境部、能源部及礦業部將聯合執法,可調動軍警力量打擊非法采礦活動。印度阿達尼集團旗下庫奇銅業50萬噸/年冶煉廠本周投產,但面臨銅精礦短缺困境。企業預計達產周期長達18個月,遠超行業常規水平。據CRU集團預測,2025年全球銅精礦供應缺口將達120萬噸,創十年新高。加拿大泰克資源公司Highland Valley銅礦獲環境許可,擬延長礦區壽命至2045年,擴建后預計年均產銅13.7萬噸。秘魯4月銅產量同比增7.91%至22萬噸,主要增量來自南方銅業(+2.8%)及MMG旗下Las Bambas銅礦(+74.5%)。政府預計全年產量將達280萬噸,維持全球第三大產銅國地位。

?國內原料端,根據數據顯示進口加工費(TC)觸底-43美元/干噸,但交易人士預期TC仍存走弱壓力;現貨市場已現“TC觸底”觀點。海外冶煉廠產能減停產持續,中國與日本煉廠年中談判僵持,中方堅持個位數TC長單要價,日方報價達20美元。5月國內銅精礦及其銅礦砂進口量239.5萬噸(環比下降17.55%),同比增長6.61%;1-5月累計進口增速7.4%;國家統計局數據顯示,5月精煉銅產量同比增13.6%至125萬噸,與4月持平;6月精銅產量預計環比續增,但冶煉廠減產風險未消。庫存方面,滬倫兩市庫存均處在低位,但銅市在夏季傳統淡季壓制需求釋放空間,供求呈現兩淡局面;國內保稅區庫存繼續表現增加,周內冶煉廠出口貨源繼續入庫,但部分貨源轉口至海外,累庫幅度有限。另據世界金屬統計局( WBMS )6月 18日公布的最新數據報告顯示全球精煉銅產量251.75萬噸,消費量232.38萬噸,過剩19.36萬噸;銅精礦產量157.56萬噸。1-4月累計:精煉銅產量976.97萬噸,消費量919.23萬噸,過剩57.74萬噸;銅精礦產量608.45萬噸。短期預計,在淡季背景下,國內煉廠出口仍有增長預期,需持續跟蹤社庫變化及廢銅供應擾動(4月美國廢銅出口中國占比降至15%)。

【需求方面】

? 據乘聯分會數據顯示,6月1-15日,全國零售40.2萬輛,同比+38%,環比持平;零售滲透率57%;今年累計零售476萬輛,同比+35%。全國廠商批發36.9萬輛,同比+18%,環比-2%;批發滲透率51.7%;今年累計批發557.6萬輛,同比+38%。

? 從知情人士處獲悉,中國三季度光伏行業或迎更大力度減產,預計開工率環比降10%-15%;同步落地“限產保價”政策,嚴控低價銷售(第三方審計介入),整頓“以次充好”行為。當前的光伏行業面臨供需失衡、價格戰、虧損壓力,需加速出清過剩產能;不過光伏用銅占比不足1%,主要用于接線盒及電纜。

?海關最新統計顯示,2025年5月中國銅產業鏈進口呈現結構性分化:精煉銅進口量29.27萬噸,環比下降2.49%、同比下降15.64%,延續4月以來回落態勢;銅礦砂及其精礦進口量239.52萬噸,雖環比增長6.61%,但環比降幅達17.55%,顯示礦端供應邊際趨松;廢銅進口量18.52萬噸,環比減少9.55%、同比下降6.53%,再生銅市場活躍度低迷。數據印證當前國內銅市淡季效應深化:精煉銅進口同比大幅萎縮,既反映內需疲軟,亦與滬銅價格高位抑制買興相關;銅礦進口環比回落或因冶煉廠原料庫存充裕,但同比仍維持增長,與國內銅精礦TC持續處于歷史低位形成背離,暗示礦端緊平衡格局未改。值得注意的是,上期所周度社庫僅維持小幅去化,較2月28日高點下降16.75萬噸至10.08萬噸,觸及5個月低位,但去庫速度顯著放緩,與終端消費季節性走弱形成共振。

?6月國內消費進入淡季,家用電器產量增速延續下滑,加工企業訂單不足,導致開工率邊際下降,悲觀預期占據主導;據國家統計局發布報告顯示,中國5月家用電冰箱產量為851萬臺,同比下滑3.3%。1-5月家用電冰箱累積產4071.3萬臺,同比下滑1.5%。二季度整體回落,5月中國冰箱產量環比回升但不及去年同期。此外,下游拿貨情緒受銅價高位震蕩壓制,采購方觀望情緒升溫,現貨升水承壓。

【現貨方面】

本周現貨市場交投氛圍清淡。在淡季氛圍深入影響下游消費情緒不佳,入市買貨意愿持續走弱,觀望情緒濃厚且壓價收貨心理較強;現貨供應一般,持貨商持貨商因庫存積壓出貨意愿增強。周內現貨升水雖維持高位報價,但實際成交多以低價折讓達成,買賣雙方博弈加劇,整體交易活躍度顯著回落,交投疲態顯現。

長江視點:本周(6.16-6.20)滬期銅當前合約周線下跌0.46%,周內銅價高位承壓下挫,運行區間77,700-79,200元/噸;倫銅3M震蕩于9,500-9,800美元/噸。

【宏觀層面】① 地緣政治與美聯儲政策:地緣風險推升油價,市場擔憂美國或介入中東沖突。澳新銀行數據顯示,石油衍生品市場看漲期權溢價率升至十年高位,波動性達三年峰值,反映海灣地區供應中斷憂慮。美聯儲6月會議維持基準利率4.25%-4.50%不變,符合預期。官員下調經濟增長預測并上調通脹預期,點陣圖雖保留年內兩次降息預期,但細節傾向謹慎。鮑威爾稱無明確降息時間表,對通脹風險保持警惕。同時特朗普政府的高關稅政策仍是市場焦點。鮑威爾警告,夏季商品價格通脹將回升,關稅成本將轉嫁給美國消費者。美國財政部數據顯示,5月海關收入同比激增近四倍,表明高關稅已顯著推高進口成本。鮑威爾預計,未來幾個月關稅影響將逐步傳導至零售端,尤其是個人電腦和視聽設備等品類,商品價格或進一步上漲。因此,我們維持此前判斷,美聯儲首次降息或推遲至第四季度,當前美元指數因避險需求走強。② 中國人民銀行在陸家嘴論壇發布8項政策,給金屬市場帶來提振。主要聚焦金融開放創新、人民幣國際化及上海國際金融中心建設,旨在強化跨境投融資服務與實體經濟支持。盡管中國5月制造業產出增速創六個月新低,但零售額超預期,以舊換新政策成效持續顯現,綠色智能產品消費需求釋放拉動生產增長,其中新能源汽車、平板電腦、電動自行車產量同比分別增長31.7%、30.9%和20.5%,支撐金屬市場情緒。國家統計局指出,政策效應持續釋放,經濟運行總體平穩,但外部環境不確定性猶存,內需動能仍需加強。下階段需應對外部不確定性,強化內需循環以推動高質量發展。

【基本面】庫存變動:本周上期所銅庫存減少1129噸至10.08萬噸,LME銅庫存減少15,275噸至9.92萬噸。廢銅供應:4月美國廢銅出口7.8萬噸,其中出口至中國的占比降至15%,中國廢銅進口量大幅下滑。需求端:光伏搶裝潮結束,“搶出口”及“以舊換新”政策對終端訂單的拉動效應減弱,4月各類家電產量同比增速普遍回落,公路投資增速下滑。專項債發行提速,但基建項目落地需待高溫多雨天氣后,實物需求釋放滯后。6月進入消費淡季,下游反饋需求疲軟,現貨市場成交低迷,企業觀望情緒濃厚,但現貨仍維持升水格局,市場對遠期需求預期尚存支撐。家電需求下滑加劇加工行業對后市的悲觀預期,銅消費整體偏淡。

結語,本周銅價在宏觀利空與微觀支撐的拉鋸中延續震蕩格局。宏觀層面,中東局勢升級、美國對伊軍事威脅、特朗普關稅政策風險及美聯儲“高利率長期化”信號構成主要壓制;但中國陸家嘴論壇釋放的穩增長政策信號形成一定對沖。供需面呈現“礦端擾動+低庫存”的硬支撐與“消費淡季+需求走弱”的弱現實博弈:供給端,全球銅礦供應不確定性仍存,倫滬兩市庫存維持低位,為價格提供安全墊;需求端,家電、建材等終端領域訂單邊際轉弱,下游采購謹慎,現貨市場“高升水報價難掩成交低迷”。技術面顯示,滬銅主力合約于78000-79100元/噸區間震蕩,周線承壓布林帶中軌,但日線RSI超賣區域醞釀技術反彈可能。策略上,短期建議以觀望為主,激進者可擇機輕倉試空,需警惕政策預期差及地緣突發風險對盤面的脈沖式沖擊。

五、本周國際財經熱點:

國內財經:

1、6月17日,國內首單清潔能源持有型不動產資產支持證券(碳中和ABS)在上交所發行,實現風電資產證券化突破,為綠色電力及ESG企業提供創新融資方案,助力上交所綠色金融創新發展。

2、6月19日,星紀魅族與螞蟻國際Alipay+合作,在香港完成全球首筆AR眼鏡電子錢包支付。Alipay HK用戶通過星紀魅族StarV Snap智能眼鏡的二維碼掃描及語音指令,實現線下場景無縫支付。

國際財經:

1、6月18日,核能公司TerraPower宣布完成6.5億美元融資,創始人比爾·蓋茨、現代重工等原有投資者跟投,英偉達旗下風險投資部門NVentures首次參投。

2、歐洲天然氣價格延續漲勢,基準期貨價格周四上漲超5%,此前已連續五日攀升后短暫回調。市場參與者正密切關注美國可能介入以色列與伊朗沖突的風險,盡管當前全球天然氣供應未受直接影響,但地緣局勢持續緊張令交易員保持警惕。

六、本周銅行業要聞:

1、【Foran擴大薩斯喀徹溫省McIlvenna Bay項目銅礦區鉆探】

6月17日,Foran Mining宣布其在加拿大薩斯喀徹溫省McIlvenna Bay項目的鉆探結果顯示銅品位達1.55%。該項目位于Flin-Flon綠巖帶,估算資源量3900萬噸,含銅1.2%、鋅2.16%、金0.41克/噸、銀14克/噸。2022年可行性研究顯示,該礦預計開采壽命18年,年均產銅3450萬磅、鋅5860萬磅、黃金1.75萬盎司及白銀43.52萬盎司。

2、【第一量子礦業在重啟巴拿馬銅礦方面邁出小小一步】

6月20日訊:在當地時間19日,加拿大第一量子礦業公司在重啟停產的巴拿馬科布雷銅礦上邁出小小一步。目前公司已著手準備運出積壓的12萬噸半加工銅礦石,而其合作伙伴Franco-Nevada公司也應巴拿馬政府要求中止了國際仲裁程序,以便為重啟銅礦的談判掃清障礙。 第一量子礦業表示對談判持"積極且耐心"態度,而市場則密切關注這個堪稱礦業政策與社區關系經典案例的后續發展。

七、后市展望:

當前銅市呈現"強現實與弱預期"并存特征:一方面,低庫存與礦端偏緊提供底部支撐;另一方面,夏季傳統淡季疊加宏觀不確定性,導致下游采購意愿謹慎。盡管中國央行維持利率穩定及政策面釋放利好,但中東局勢外溢風險、美聯儲政策轉向時點不明,盡管美聯儲6月議息會議維持不變符合市場預期且保留年內兩次降息預期,但鮑威爾強調經濟前景不確定性及滯脹風險升溫,快速降息預期落空,金融屬性對銅價支撐減弱。另外,國內需求端"地產拖累+出口承壓"的結構性矛盾,將持續壓制銅價上行空間,短期來看,宏觀壓力與微觀支撐并存,銅價或延續高位震蕩格局。預計下周運行區間參考77500-79500元/噸(關鍵支撐位78,000元/噸)倫銅3M:9,350-9,850美元/噸(關鍵阻力位9,600美元/噸)

操作策略:

1)、趨勢投資者:維持區間波段操作為主,關注78000元/噸支撐有效性有效性,若跌破可短空介入,目標位77000元/噸;注意,7.95萬以上考慮止損。

2)、產業客戶:剛需采購為主,建議利用期現基差波動擇機進行庫存管理;

3)風險提示:需持續跟蹤美聯儲官員講話對降息預期的引導,以及秘魯、厄瓜多爾等產銅國政策變動對供應端的潛在沖擊。

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