周二（7月15日）滬鋅主力合約2508在當(dāng)日15：00收于22085元/噸，較7月11日高點(diǎn)22475元/噸回落1.74%，現(xiàn)貨市場升水轉(zhuǎn)貼水的信號增強(qiáng)，標(biāo)志著鋅價從“成本支撐”邏輯向“過剩定價”切換。這場由礦端放量、政策擾動與宏觀博弈共同驅(qū)動的調(diào)整，正在改寫鋅市場的傳統(tǒng)定價框架。
長江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨0#鋅價報每噸22160元，較昨日下跌40元/噸；1#鋅價報每噸22060元，較昨日下跌40元/噸；0#鋅對2507合約現(xiàn)貨升貼水報：貼水45-升水45；1#鋅對2507合約現(xiàn)貨升貼水報：貼水155-貼水55；
??礦端放量：全球鋅資源“洪峰”來襲??
2025年全球鋅礦產(chǎn)量增速突破6%，其中非洲新礦投產(chǎn)貢獻(xiàn)近30%增量。秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運(yùn)輸封鎖威脅，但Nexa Resources旗下Cajamarquilla冶煉廠復(fù)產(chǎn)，推動全球鋅精礦供應(yīng)寬松格局確立。國內(nèi)方面，火燒云56萬噸鋅冶煉產(chǎn)能投料試生產(chǎn)，疊加中色股份白音諾爾鉛鋅礦擴(kuò)產(chǎn)至165萬噸/年，礦端過剩壓力傳導(dǎo)至冶煉端。鋅精礦加工費(fèi)（TC）攀升至3,800元/噸高位，冶煉廠利潤修復(fù)至500元/噸以上，刺激云南等地冶煉廠復(fù)產(chǎn)提速。這種“礦松冶寬”的傳導(dǎo)鏈條，使得國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量同比增速達(dá)7.2%，庫存三周累積近5萬噸，滬倫庫存比跌至0.82的歷史低位。
??需求塌方：淡季效應(yīng)與政策透支的雙殺??
傳統(tǒng)淡季疊加“搶出口”訂單消退，鍍鋅、壓鑄合金等初級消費(fèi)領(lǐng)域開工率持續(xù)下滑。盡管“反內(nèi)卷”政策帶動黑色系企穩(wěn)，鍍鋅訂單環(huán)比回升1.8個百分點(diǎn)至58.29%，但終端地產(chǎn)新開工面積同比下滑9.3%，光伏支架用鋅量因產(chǎn)能過剩減少12%。更嚴(yán)峻的是，歐盟對245億美元美國商品加征關(guān)稅的反制措施，可能沖擊鍍鋅鋼板出口，導(dǎo)致國內(nèi)鍍鋅企業(yè)庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長至28天。新能源領(lǐng)域亦難扛大旗——800V高壓平臺車型用鋅量雖較傳統(tǒng)車型增加15%，但電池包輕量化設(shè)計使單車用鋅量減少10%，兩者對沖后對需求提振有限。
??政策裂變：關(guān)稅威懾與貨幣政策的博弈??
特朗普政府宣布8月1日對進(jìn)口銅加征50%關(guān)稅的“試探性舉措”，實(shí)質(zhì)是迫使貿(mào)易伙伴在“關(guān)稅豁免”與“供應(yīng)鏈重構(gòu)”間抉擇。歐盟反制清單涵蓋汽車、機(jī)械等鋅密集型產(chǎn)品，可能引發(fā)全球鋅貿(mào)易流二次重構(gòu)。這種政策不確定性加劇市場波動：LME鋅現(xiàn)貨升水從20美元/噸收窄至4.68美元/噸，反映現(xiàn)貨跟漲乏力。與此同時，美聯(lián)儲6月CPI數(shù)據(jù)公布在即，若核心通脹反彈至3.0%，可能推遲降息時點(diǎn)，美元走強(qiáng)將壓制以美元計價的鋅價。市場對“滯脹+降息推遲”的定價矛盾，使得鋅期貨持倉量降至2024年10月以來低位。
??成本塌陷：加工費(fèi)高企下的利潤擠壓??
盡管鋅精礦TC維持高位，但冶煉廠面臨硫酸脹庫壓力。國內(nèi)硫酸均價跌至200元/噸，較年初下降40%，部分中小冶煉廠現(xiàn)金流逼近盈虧平衡線。云南地區(qū)冶煉廠計劃減產(chǎn)10%-15%，但邊際減量難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩趨勢。更深遠(yuǎn)的影響來自技術(shù)替代——鋁合金在汽車輕量化領(lǐng)域的滲透率突破40%，單位用鋅量較鋼制車身減少25%，直接沖擊鍍鋅鋼板需求。這種“成本塌陷+需求替代”的雙重擠壓，使得鋅價估值中樞下移，滬鋅主力合約支撐位從22,700元/噸下修至22,000元/噸。
??未來推演：三大臨界點(diǎn)的博弈??
????•庫存拐點(diǎn)??：若滬鋅庫存突破5.5萬噸，可能觸發(fā)多頭止損盤；
????•政策臨界點(diǎn)??：8月1日美國關(guān)稅落地后，若歐盟反制升級，鋅價或下探21,800元/噸；
????•技術(shù)臨界點(diǎn)??：鈣鈦礦電池商業(yè)化若加速，光伏用鋅需求或迎來第二增長曲線。
??市場展望??：
鋅價短期或維持21,500-22,500元/噸區(qū)間震蕩，但中長期下行趨勢明確。建議關(guān)注跨品種套利機(jī)會：做多滬鋅09/做空07的比價交易，以及布局氧化鋅價格的“成本塌陷”行情。當(dāng)政策迷霧散去，鋅作為“傳統(tǒng)基建+新能源轉(zhuǎn)型”雙驅(qū)動的載體，其定價邏輯或?qū)?ldquo;中國產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“全球供需再平衡”。
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