地緣風險與低庫存共振 銅價震蕩中尋找方向??
中東局勢升級引發全球供應鏈二次沖擊，以色列對伊朗能源設施的精準打擊推升原油風險溢價，疊加美聯儲降息預期反復，銅價在宏觀博弈與產業韌性間維持高位震蕩。當前市場呈現“地緣擾動加劇、庫存周期分化”的復雜格局，銅價下方支撐穩固但上行空間受制于需求邊際走弱。
??地緣沖突重塑能源成本邏輯??
以色列與伊朗圍繞核設施的軍事對抗已從代理人戰爭轉向直接沖突，伊朗核設施遇襲導致國際鈾濃縮產能短期收縮，加劇全球能源供應鏈脆弱性。盡管伊朗原油出口未直接中斷，但沖突導致霍爾木茲海峽通行風險指數升至橙色預警，國際油價單日飆升4.8%至83.2美元/桶。能源成本攀升推高海外銅礦開采與運輸成本，智利Codelco現貨銅溢價上調至125美元/噸，以覆蓋燃油附加費。銅作為對沖通脹的核心資產，其金融屬性在美元指數回落至99關口后進一步凸顯，COMEX銅期貨非商業凈多頭持倉增至8.9萬手，創三個月新高。
??供需緊平衡延續，庫存周期暗藏變數??
全球銅顯性庫存持續收縮，LME庫存降至114,475噸（較峰值減少38%），注冊倉單占比跌破25%，現貨Cash/3M升水維持在75美元/噸高位。國內方面，滬銅庫存雖環比增0.14%至14.24萬噸，但保稅區庫存降至14.89萬噸（同比-12%），反映進口窗口關閉下的主動去庫。精廢價差縮窄至970元/噸，再生銅制桿企業開工率下滑至58%，倒逼精銅消費韌性。需求端呈現“傳統領域承壓、新興領域托底”特征：電網投資1-5月同比增14.8%，光伏裝機量突破120GW（同比+35%），但房地產新開工面積同比降23.8%，壓制建筑用銅需求。
??原料瓶頸與政策博弈構成雙刃劍??
銅精礦加工費（TC/RC）跌至-43.28美元/干噸，秘魯Las Bambas銅礦因社區抗議減產10%，現貨礦端緊缺倒逼冶煉廠降低開工率。但需警惕印尼自由港冶煉廠6月復產帶來的邊際增量，其年產能200萬噸的濕法冶煉線或緩解現貨緊張局面。政策端，中國“因城施策”推動房地產風險化解，收儲政策優化預期升溫，若全國已供土地摸底完成，或釋放超5000萬噸鋼材需求間接拉動銅消費。
??技術面承壓與資金情緒拉鋸??
滬銅主力合約在78,000元/噸關鍵支撐位反彈，但周線級別MACD出現頂背離，上方79,200元/噸（對應LME銅9,800美元）為強阻力位，若突破需配合庫存加速去化。持倉數據顯示，COMEX非商業凈多頭持倉占比升至22%，但商業套保空單同步增加，市場分歧顯著。現貨市場呈現“有價無市”特征，上海倉庫單日入庫量不足3000噸，下游采購維持剛需，補庫需求受高升水抑制。
??后市展望與策略建議??
短期銅價或維持78,000-79,200元/噸區間震蕩，建議關注兩大變量：1）LME庫存若跌破10萬噸，可能觸發逼倉行情；2）國內穩增長政策加碼力度，特別是電網投資提速與新能源車購置稅優惠延續。操作上，逢回調至78,000元下方布局多單，止損77,500元；若庫存拐點確認（單周增幅超5,000噸），則轉向逢高沽空策略。風險點在于：地緣沖突緩和導致避險情緒降溫，以及美國對華銅制品加征關稅預期升溫。
銅定價權的邏輯重構??
當前銅市矛盾本質是“綠色轉型剛性需求”與“傳統經濟疲軟”的博弈。新能源領域用銅量每增長1%，需消耗全球銅礦供應的0.8%，而中國光伏與風電裝機目標（2030年達12億千瓦）將鎖定未來五年15%的年均需求增量。但房地產下行周期尚未見底，新開工面積同比降幅擴大至23.8%，建筑用銅占比從35%降至28%。產業端，頭部企業加速向高端銅材轉型，金田股份再生銅桿產能占比提升至45%，江西銅業高端銅箔出貨量同比增67%，技術壁壘構建正重塑行業格局。
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