一、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與價(jià)格表現(xiàn)
周三（7月16日），內(nèi)盤金屬漲跌互現(xiàn)，其中滬銅主力2508合約延續(xù)震蕩格局，日內(nèi)收于77980元/噸，微漲0.06%，但整體仍徘徊于7.8萬關(guān)口附近。技術(shù)面顯示，期價(jià)受制于5日均線壓制，MACD指標(biāo)延續(xù)死叉態(tài)勢(shì)，短期空頭趨勢(shì)未改。LME銅現(xiàn)貨市場(chǎng)則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，3個(gè)月期銅貼水?dāng)U大至每噸80美元，而現(xiàn)貨銅價(jià)較期貨溢價(jià)一度達(dá)280美元/噸，創(chuàng)2021年以來新高，反映即時(shí)交割資源稀缺性。今日國內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)交投氛圍清淡，盡管持貨商有所讓利但有限，現(xiàn)貨維持升水格局，下游謹(jǐn)慎按需壓價(jià)少采，日內(nèi)實(shí)際提貨量維持低位。長江有色金屬網(wǎng)，長江現(xiàn)貨1#銅報(bào)78170-78210元/噸，均價(jià)報(bào)78190元/噸，延續(xù)昨日下跌110元/噸；銅升貼水報(bào)b200-b240元/噸，均價(jià)報(bào)報(bào)220元/噸，較昨日下跌40元/噸。
二、供需基本面：礦端緊張與冶煉端承壓
1、供應(yīng)端：礦端短缺傳導(dǎo)至冶煉環(huán)節(jié)
•全球銅精礦供應(yīng)趨緊：2025年全球銅粗煉產(chǎn)能集中投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增182萬噸，遠(yuǎn)超銅精礦增量。智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國受環(huán)保政策及罷工擾動(dòng)，全球銅精礦缺口擴(kuò)大。
•中國冶煉利潤承壓：CSPT暫停設(shè)定三季度現(xiàn)貨TC/RC參考價(jià)，當(dāng)前長單加工費(fèi)降至21.25美元/噸（同比降73.4%），冶煉廠毛利潤理論值達(dá)-1050元/噸。企業(yè)通過加強(qiáng)副產(chǎn)品回收（如硫酸、貴金屬）及增加廢銅用量對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但低加工費(fèi)仍抑制產(chǎn)能利用率。
•阿塞拜疆產(chǎn)量異動(dòng)：2025年一季度銅精礦產(chǎn)量531.3噸，同比增8.8倍，但儲(chǔ)備僅234.5噸，顯示新興產(chǎn)區(qū)供應(yīng)波動(dòng)性。
2、需求端：內(nèi)需穩(wěn)定與出口隱憂并存
•中國內(nèi)需韌性凸顯：上半年固定資產(chǎn)投資增長2.8%，制造業(yè)投資增7.5%，電網(wǎng)投資及新能源車用銅需求持續(xù)釋放。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值增6.8%，有色金屬冶煉板塊增速達(dá)9.2%。
•美國關(guān)稅政策沖擊出口：特朗普宣布對(duì)印尼銅進(jìn)口征收19%關(guān)稅，對(duì)越南等國加征更高關(guān)稅，疊加8月1日50%銅進(jìn)口關(guān)稅生效預(yù)期，中國銅材出口成本上升，可能抑制海外需求。
三、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策：通脹回升與地緣博弈
1、美國通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)化政策不確定性
•6月CPI同比漲2.7%（前值2.4%），核心CPI漲2.9%（前值2.8%），通脹反彈降低美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率。芝商所數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)9月降息25個(gè)基點(diǎn)概率僅59.7%，美元指數(shù)受支撐，施壓銅價(jià)。
•關(guān)稅政策連鎖反應(yīng)：歐盟威脅對(duì)美報(bào)復(fù)性關(guān)稅，全球貿(mào)易摩擦升級(jí)，加劇銅市波動(dòng)。
2、中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好但房地產(chǎn)拖累
•上半年GDP同比增5.3%，工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁，但房地產(chǎn)投資同比下降3.5%，一線城市二手房價(jià)環(huán)比降0.7%，抑制建筑用銅需求。
•政策托底效應(yīng)顯現(xiàn)：6月商品房銷售面積降幅收窄至3.5%，“白名單”政策推動(dòng)房企到位資金改善，長期或緩解地產(chǎn)鏈用銅壓力。
四、技術(shù)面與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：庫存低位與擠倉風(fēng)險(xiǎn)
1、LME庫存動(dòng)態(tài)：截至7月16日，LME銅庫存增至12.1萬噸，較2月峰值27.09萬噸降55.33%，但7月以來累計(jì)增3.04萬噸（+33.52%），主因中國冶煉廠出口轉(zhuǎn)移。亞洲倉庫（釜山、巴生港）波動(dòng)顯著，現(xiàn)貨可用庫存僅相當(dāng)于全球1天用量。
2、價(jià)差結(jié)構(gòu)：LME現(xiàn)貨較3月期貨貼水80美元/噸，但Tom/Next價(jià)差飆升至69美元/噸，顯示短期交割需求激增。COMEX-LME價(jià)差一度超1200美元/噸，刺激跨市場(chǎng)套利。
3、交易所規(guī)則影響：LME新規(guī)要求持有50%以上現(xiàn)貨頭寸的交易商以0.5%溢價(jià)回借，但未完全遏制擠倉，7月注銷倉單占比仍達(dá)37.9%。
五、后市展望與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
1、短期（1-2周）：銅價(jià)或在7.75萬-7.95萬元/噸區(qū)間震蕩。美國關(guān)稅政策細(xì)節(jié)落地前，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎；中國消費(fèi)淡季下，庫存去化速度決定下方支撐。
2、中長期（1-3個(gè)月）：若美聯(lián)儲(chǔ)延后降息，銅價(jià)可能下探7.6萬關(guān)口；但新能源需求（中國電網(wǎng)投資、全球新能源車）及礦端供應(yīng)剛性仍支撐長期價(jià)格，高盛預(yù)計(jì)2025年銅價(jià)或沖擊10,500美元/噸。
3、核心風(fēng)險(xiǎn)：
•美國對(duì)華銅產(chǎn)品加征關(guān)稅范圍擴(kuò)大；
•智利、秘魯銅礦生產(chǎn)受罷工/政策擾動(dòng)；
•中國保稅區(qū)庫存去化不及預(yù)期，引發(fā)隱性供應(yīng)釋放。
本文部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、美國勞工統(tǒng)計(jì)局、LME、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)、CSPT會(huì)議紀(jì)要、阿塞拜疆國家統(tǒng)計(jì)委員會(huì)。
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