2025年7月14日，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅價(jià)格下跌0.4%，報(bào)收8900美元/噸，延續(xù)了自7月8日美國(guó)宣布對(duì)銅征收50%關(guān)稅以來(lái)的弱勢(shì)格局。這場(chǎng)由關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)地震，不僅終結(jié)了銅價(jià)持續(xù)三個(gè)月的反彈行情，更暴露出全球銅供應(yīng)鏈在極端政策沖擊下的脆弱性。
關(guān)稅政策：銅價(jià)波動(dòng)的直接導(dǎo)火索
美國(guó)總統(tǒng)特朗普于7月10日正式簽署行政令，宣布自8月1日起對(duì)進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅，這一消息瞬間引爆市場(chǎng)。COMEX銅價(jià)單日飆升15%，而LME銅價(jià)卻逆勢(shì)下跌，兩地價(jià)差迅速擴(kuò)大至2560美元/噸，折合LME銅價(jià)約26.5%的溢價(jià)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的10%-20%關(guān)稅影響。
這一政策直接導(dǎo)致全球銅貿(mào)易流向發(fā)生逆轉(zhuǎn)。自2月底美國(guó)啟動(dòng)對(duì)銅的232調(diào)查以來(lái)，COMEX-LME價(jià)差便震蕩走擴(kuò)，推動(dòng)了美國(guó)以外的精煉銅大量流向美國(guó)進(jìn)行套利。美國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，4月、5月單月進(jìn)口量均超20萬(wàn)噸，1-5月累計(jì)進(jìn)口精煉銅67.3萬(wàn)噸，比去年同期多38萬(wàn)噸，距離去年全年進(jìn)口量90.9萬(wàn)噸僅差23.6萬(wàn)噸。然而，隨著8月1日關(guān)稅生效日期的臨近，這種“搶運(yùn)”行為逐漸接近尾聲，美國(guó)以外市場(chǎng)的銅供應(yīng)緊張局面有望緩解。
庫(kù)存變化：市場(chǎng)供需的晴雨表
LME銅庫(kù)存的變化是本次銅價(jià)波動(dòng)的重要指標(biāo)。截至7月10日，LME銅庫(kù)存為108100噸，較7月9日增加975噸，但較2025年3月峰值（約27萬(wàn)噸）銳減60%，處于14個(gè)月低位。這一庫(kù)存水平僅相當(dāng)于全球1天的用量，遠(yuǎn)低于安全閾值，凸顯出現(xiàn)貨供應(yīng)的脆弱性。
近期LME庫(kù)存的連續(xù)三日累計(jì)增加1.07萬(wàn)噸（+10.4%），主因是中國(guó)冶煉廠出口及保稅區(qū)貨源轉(zhuǎn)移至LME倉(cāng)庫(kù)。這種短期補(bǔ)庫(kù)行為并未改變市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期供應(yīng)短缺的擔(dān)憂。LME注銷倉(cāng)單占比高達(dá)37.9%（40950噸），若超過(guò)50%則預(yù)示短期交割需求激增，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的緊張情緒。
供需基本面：長(zhǎng)期支撐與短期壓力并存
從供需基本面來(lái)看，銅市場(chǎng)長(zhǎng)期支撐與短期壓力并存。
供應(yīng)端，全球最大產(chǎn)銅國(guó)智利2024年銅產(chǎn)量同比下滑3.2%至530萬(wàn)噸，創(chuàng)近十年來(lái)最大降幅。部分銅礦由于開采時(shí)間較長(zhǎng)，資源逐漸枯竭，礦石品位下降，導(dǎo)致產(chǎn)量下滑。同時(shí)，環(huán)保政策的收緊也給銅礦開采帶來(lái)了一定的限制。
需求端，新能源領(lǐng)域（電動(dòng)汽車、光伏）需求高增，中國(guó)電車產(chǎn)量同比增長(zhǎng)45%，單個(gè)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設(shè)需消耗約1000噸銅材。然而，美國(guó)關(guān)稅政策或抑制其本土需求增速至5%以下，對(duì)全球銅需求產(chǎn)生一定沖擊。
未來(lái)走勢(shì)：短期承壓與中長(zhǎng)期看漲
短期來(lái)看，銅價(jià)面臨關(guān)稅落地和消費(fèi)淡季的雙重壓力，滬銅支撐位預(yù)計(jì)在72000-75000元/噸區(qū)間。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，綠色轉(zhuǎn)型與資源稀缺性將支撐銅價(jià)“易漲難跌”的格局。新能源領(lǐng)域的需求持續(xù)增長(zhǎng)，而供給端響應(yīng)滯后，使得銅價(jià)具備上行基礎(chǔ)。
此外，全球顯性庫(kù)存低位（LME+SHFE<35萬(wàn)噸）賦予價(jià)格彈性，易觸發(fā)擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)資金（如CTA基金）的空頭持倉(cāng)創(chuàng)十年新高，也放大了市場(chǎng)的波動(dòng)。
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