一、盤面表現：高開低走，多空博弈加劇
周四氧化鋁主力合約2509高開低走，截至10:15分休盤微跌0.03%至2897元/噸，盤面呈現震蕩偏弱格局。持倉量變化有限，顯示資金參與謹慎，市場觀望情緒濃厚。短期現貨偏緊與遠期供應寬松預期的矛盾，是當前盤面波動的主要邏輯。
二、供應端：檢修與復產并存，長期寬松預期強化
短期擾動：北方檢修限制供應釋放
北方個別大型氧化鋁企業檢修導致短期產量不增反降，疊加西南地區某企業因礦石成本壓力再次減產20萬噸（運行產能降至400萬噸），局部供應偏緊對價格形成支撐。
長期趨勢：復產+新投產能驅動供應攀升
盡管短期檢修頻發，但行業復產仍是主旋律。5月氧化鋁產量達748.8萬噸，環比回升且處于多年同期高位，顯示冶煉廠盈利修復后生產積極性提升。隨著礦價下跌及氧化鋁價格企穩，更多冶煉廠或加入復產行列，疊加新投產能逐步釋放，后期供應寬松預期持續強化。
三、需求端：電解鋁需求平穩，難提供上行驅動
下游電解鋁運行產能變化不大，需求端缺乏增量亮點。盡管汽車、光伏等領域對鋁材需求有一定支撐，但電解鋁產能已接近政策天花板，氧化鋁需求難現顯著擴張。需求端平穩表現無法抵消供應寬松預期，對價格形成壓制。
四、原料市場：鋁土礦過剩格局延續，但區域性問題仍存
全球供應：幾內亞Axis礦區復產延期，但整體過剩未改
幾內亞Axis礦區停產未對全球鋁土礦供應造成實質性沖擊，港口庫存維持發運但集港效率下降。盡管局部物流受阻，但全球鋁土礦整體仍處過剩狀態，成本端支撐有限。
國內矛盾：礦石成本差異加劇區域分化
西南地區氧化鋁企業因礦石成本壓力減產，反映國內鋁土礦供應的區域性不平衡。北方礦石供應相對穩定，而南方部分企業因進口礦依賴度高，成本波動更大。
五、現貨市場：價格承壓，成交貼水折射弱勢
價格趨勢：連續回落，供應增長預期主導
隨著復產及新投產能穩定，現貨市場供應呈增長趨勢，但下游鋁廠僅逢低少量采購，零星成交維持貼水狀態，顯示買方市場特征。
成本端：海運費上漲，但難抵供應寬松壓力
近期主流地區海運費及船舶燃油價格上漲，導致鋁礦成本端略有上升，但相較于供應寬松預期，成本推動作用微弱。
六、后市展望：供應過剩預期主導，價格或延續偏弱震蕩
短期邏輯：檢修與復產博弈，盤面反復波動
盡管北方檢修提供短期支撐，但復產及新投產能釋放將逐步抵消供應缺口。期貨價格較現貨貼水較大，短期盤面或因資金情緒反復波動，但整體趨勢難改。
長期風險：庫存回升與需求平穩，價格承壓下行
隨著供應持續寬松，庫存水平或逐步回升，疊加下游需求難有突破，氧化鋁價格中長期承壓下行風險較大。
操作建議：關注北方檢修持續時間及西南企業復產進度，若供應寬松預期持續兌現，可逢反彈布局空單；下游企業可結合生產計劃，擇機鎖定低價原料。需警惕海外鋁土礦供應突發事件或國內環保政策收緊對價格的脈沖式影響。
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